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¿Es Tesco una trampa value?

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Nos pregunta un lector nuestra opinión sobre Tesco (LON:TSCO).

Para poneros en antecedentes comentaros que Tesco es la mayor cadena de supermercados del Reino Unido con una cuota de mercado del 30%, seguida por Asda 17%, Sainsbury 17% y Morrison 11%. La firma también está bien posicionada en Asia, especialmente en Corea, Malasia y Tailandia donde genera el 30% de sus beneficios.

Tesco ha sido noticia por dos motivos. Primero por ser una apuesta clara de muchos inversores value entre ellos Bestinver. La segunda es por el anuncio de toda una secuencia de problemas contables y profit warnings que han llevado el precio de la acción a mínimos de los últimos 10 años, algo complicado de encontrar estos días en Bolsa en empresas del renombre y la envergadura de Tesco lo que acentúa aún más el dilema de todo inversor value. ¿Estamos ante una oportunidad o una trampa?

El negocio ante todo:

 

No es fácil responder esta pregunta. ¿Es Tesco una acción infravalorada por el mercado con gran potencial? ¿O estamos ante una nueva Sears, la empresa de retail en la que han apostado co fuerza inversores de renombre como Lampert o Berkowitz? ¿Será Tesco un caso de éxito? ¿O estamos ante un “Corte Inglés” británico que se  ha quedado competitivamente fuera de lugar?

Responder en que posición competitiva se encuentra Tesco es vital para saber si será una buena inversión en el futuro. De nada importa que el valor de sus activos sea muy superior al valor actual de su cotización (Tesis de inversión de Lampert en Sears) si el negocio ya no es competitivo empezará a quemar irremediablemente caja y a destruir valor.

Para ello cualquier inversión value que quiere invertir en Tesco, antes de entrar en ratios, valor de activos y similares, debe sobre todo entender muy bien cuál es la posición competitiva de Tesco en el Reino Unido, cómo está posicionado frente a la competencia y si cuenta con algún tipo de ventaja competitiva. Si sabemos que Tesco es el líder del mercado, un liderazgo de mercado que le viene de herencia, Pero ¿Será el líder del mercado dentro de 10 años? Y si lo es ¿a que precio?

Nosotros no tenemos suficiente inteligencia en estos momentos para poder discernir cuál es la posición competitiva actual de Tesco, pero os dejamos estos datos para la relfexión:

Parece que el sector de los supermercados en el Reino Unido está cambiando rápidamente y también las preferencias de los consumidores. En estos momentos hay dos tendencias de crecimiento según el último panel de Kantar sobre el sector en el Reino Unido. En los supermercados premium, y en los que ofrecen fuertes descuentos. El crecimiento de los formatos de fuertes descuentos de los supermercados alemanes en el Reino Unido está siendo todo un éxito. Aldi ha aumentado ventas en un 29,1% y Lidl en un 17,7% y ya tiene en el Reino Unido una cuota de mercado del 4,5% y del 5,1% respectivamente. En las últimas 12 semanas al menos el 50% de los británicos han comprando en un supermercado de los denominados de fuertes descuentos.

En el otro extremo en los supermercados Super  Premium, las ventas de Waitrose han aumentado un 4,5% y ya tiene una cuota del 5,1%.

Con el ataque que se está produciendo desde los dos extremos opuestos del mercado, los players que están en una posición media están sufriendo. La cuota de mercado de Tesco ha caído un 4,5% hasta el 28,8%, Sainsbury y Morrison también están viendo como su cuota de mercado cae.

Y los más preocupante. En la última encuesta de reconocimiento de marca (ya sea por publicidad o por el boca oreja) , Adli ocupa la primera posición entre los británicos, Lidl la cuarta,  Waitrose la 5ª… ¿Y Tesco? Bueno Tesco ni está en las 10 primeras posiciones del ranking.

¿En que se traduce esto?

Muy sencillo, en los dos últimos años Tesco ha visto como sus ventas comprable (like for like) han caído, y se prevé que siga haciéndolo en 2015 y sus márgenes se han contraído del 6% al 5%. Si no logra reposicionarse no cambiará la tendencia, y reposicionar a un gigante no es fácil. En el fondo estamos ante un turnaround de negocio y no sería aconsejable invertir hasta que no tengamos señales de que el rumbo se está cambiando.

Puede que Tesco logre reposicionarse con éxito, y en este caso entonces los inversores obtendrán grandes beneficios, pero en estos momentos, al menos para mi sin tener más inteligencia del mercado britanico,  invertir en Tesco es cómo tirar una moneda al aire, te puede salir cara y que Tesco vuelva a ganar cuota de mercado y a crecer, o cruz y la competencia le siga comiendo terreno por los extremos con lo que en el mejor de los casos estaréis ante una inversión cuya acción seguirá languideciendo a la baja. Una trampa value.

Por cierto, sobre la posición competitiva de Tesco en los países de Asia donde está presente ya ni os hablo porque francamente no tengo ni la más remota idea.

Valor en Tesco

Vamos ahora a los múltiplos y ratios.

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Con las cifras en bruto, Tesco en teoría no ofrece muchas dudas y más en comparando con lo caro que está el mercado en general. Sería una clara inversión value. Cotiza a un ratio de 0,35x sus ingresos, a un cash flow operativo de 5,1x, a un PER de 8,1x, incluso la compráis por menos del valor por el que tiene contabilizadas sus propiedades. Es más probablemente, si Tesco empezara a vender sus negocios en Asia, el accionista ya recuperaría una parte importante de su valor y aún le quedaría el Reino Unido. Si Tesco se pudiera desguazar sería el objetivo ideal para un tiburón sin ningún escrúpulo que quiera intentar maximizar valor a corto plazo. Pero este seguramente no sea el caso.

Cómo os he comentado anteriormente, para mi el problema de Tesco está en su negocio. Buffett ha hecho mucho dinero en Coca Cola o Gilette, no porque las comprara baratas en su momento, sino porque compró empresas que contaban con una fuerte ventaja competitiva y una sólida posición de mercado y que con el paso del tiempo fueron creciendo. Esto para mi es una inversión value. El problema de Tesco, es que en estos momentos, al menos para mi, no se encuentra en esta categoría. Yo al menos antes de invertir, esperaría a ver aumentos en las ventas comprables (LFL) o eso o tenéis un conocimiento especial que os permita adivinar que Tesco está ganando de nuevo posición competitiva en el mercado británico.

Nota: Este post es una mera opinión personal y no un análisis o una recomendación de compra o venta de la compañía. 

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Conversación

7 comentarios

  1.    Responder

    Muchas gracias Guru Hucky. Quería preguntarte si la situación de Sainsbury la ves similar a la de Tesco (sin incluir los problemas contables) ya que estoy invertido y últimamente es un valor muy castigado pero no sé si con razón. Me planteo aguantar a ver si remonta pero el castigo continúa. Gracias otra vez.

    1.    Responder

      Me la miraré pero posiblemente este con el mismo problema competitivo que Tesco.

  2.    Responder

    ¿Y no puede ser que el mercado haya descontado un futuro horroroso?

    1.    Responder

      Complicado saber que es lo que está o no descontando el mercado en un momento dado. Si la compañía empieza a mejorar su ventas like for like estoy seguro que la cotización subirá sino es muy posible que continue cayendo.

  3.    Responder

    Muchas gracias Guru Hucky por el post sobre Tesco. Dais respuesta a la pregunta clave que planteáis en el título.

    Mirando el histórico de la empresa, está barata. Pero, como bien apuntáis, no es seguro que la empresa siga la misma tendencia que en períodos pasados. Además, empresas de este tamaño tienen un coste de mantenimiento alto que les puede pasar factura de forma notable.

    Ya os lo comenté cuando el análisis de las cuentas de Inditex, y os pido perdón por abusar de vuestra labor, pero creo que deberíais hacer una sección de análisis generales de empresas. Tenéis una metodología de análisis y redacción que aporta la información suficiente para ver si una empresa puede ser interesante o no.

    Gracias otra vez. Saludos,

    1.    Responder

      Bueno tenemos una sección donde vamos dejando los análisis

      http://www.gurusblog.com/mas-analisis/

      Pero quizás deberían ser más frecuentes, el problema es que realizar un post de un análisis de una empresa lleva un tiempo considerable y al final recibe mil o dos mil visitas y cualquier chorrada que escribes en 10 minutos recibe decenas de miles… en fin 🙁


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