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¿Está la Bolsa sobrevalorada en un 40-60%?

Desde que ha empezado el 2014 hemos visto ya unas cuantas entrevistas a gestores “Value” de renombre indicando que la Bolsa (EEUU) está “cara” , posiblemente sobrevalorada en entre un 40-60% y que si a la que los índices en EEUU se revaloricen un 30% adicional ya podremos estar hablando claramente de que estamos viviendo una burbuja en la renta variable. Por ejemplo el último gestor que he leído afirmando que la Bolsa está cara ha sido a James Montier de la gestora GMO.

En España, cuando hablas en petit comité con algún gestor de fondos, su opinión es bastante similar. Los mercados no están precisamente baratos, y cuesta mucho encontrar empresas de calidad a precios atractivos, es más salvo muy raras excepciones es una misión casi imposible.

Mi sensación personal, sin estar en la pomada ni dedicarme profesionalmente a seleccionar acciones es bastante similar. Me cuesta mucho poder encontrar empresas de calidad a precios que pueda considerar atractivos, lo cúal no es indicativo de que el mercado no pueda seguir subiendo, pero si es un indicador de que no estas comprando barato. Mi sensación particular es similar a la que tenía en 2007. Me costaba mucho poder encontrar buenas empresas a precios atractivos y cometí con alguna selección de acciones el típico error del inversor que se cree value. Empezar a invertir en empresas mediocres simplemente por la razón de que las buenas empresas están caras y sólo alguna compañía mediocre sin una ventaja competitiva clara se podía comprar a precios relativamente “barato”, un ejemplo claro fue la inversión que hicimos por aquel entonces en Adolfo Domínguez.

La moraleja es que comprar lo malo porque está barato te acaba saliendo caro y si consideras que el mercado no está en precio probablemente lo más sensato que puedes hacer es retirarte.

Dicho esto os quiero dejar un par de ejemplos de porque considero que el mercado, hoy, está caro. He cogido las dos primeras empresas de las consideradas, excelentes marcas, que se me han pasado por la cabeza. Han sido Nike y Coca Cola, dos clásicos y he procedido a rellenar la ficha que hago cuando sigo una acción.

Nike:

Nike

Nike es una excelente compañía, líder en su mercado, innovadora (FuelBand), con mejores márgenes que la competencia, marca potente, economías de escala, diversificada por áreas geográficas y líder en casi todas ellas, y con balance es más que robusto. El problema para invertir en ella es el precio.

A la izquierda del podéis ver las métricas de valoración actuales, al lado, las mismas métricas pero en el momento en que la cotización de Nike ha marcado mínimos de los últimos 4 años, es decir cuando estaba más barata en los últimos 4 años, que fue por allá 2010 ( obviamente en 2008 y 2009 llegó incluso a estar mucho más barata) pero no hemos cogido el punto más bajo sino uno intermedio.

Mirad los ratios, Nike cotizaba a un interesante múltiplo de 8,1X su VE/Ebitda, desde entonces la revalorización de la acción ha venido sobretodo por expansión de múltiplo, y hoy cotiza a 15,70x su VE/Ebitda, un múltiplo caro.

¿Y porque es un múltiplo caro?

Bueno fijaros en otro indicador, el del FCF/VE, en el medimos el Flujo de Caja Libre que genera Nike por el precio que estamos pagando comprando el precio actual sus acciones. Es el flujo de caja que la compañía genera, es decir el máximo potencial que tiene para retribuir al accionista. Si Nike fuera como un Bono, lo máximo que podría pagar como interés de forma sostenida a los tenedores del Bono Nike sería la rentabilidad que nos da el ratio FCF/VE. Hoy está rentabilidad está en el 3,96%.

Comparadlo con la rentabilidad del bono USA (en teoría libre de riesgo y suprimido artificialmente por la Fed) y os daréis cuenta que la prima que obtenemos hoy por comprar acciones de Nike respecto a lo que da el Bono USA no es significativamente elevada por ser renta variable en una empresa sujeta al consumo y al ciclo económico  y en todo caso es muy inferior a un atractivo 7,9% que podrían obtener los accionistas  de Nike al comprar la acción en 2010.

Mas o menos una rentabilidad de entre el 8-10% es lo que pueden esperar los inversores en renta variable a largo plazo, si una empresa vale lo que sus cash flows, pagar por sus cash flows un precio demasiado caro, hace no solo que no tengas margen de seguridad sino que estés encadenándose a una rentabilidad muy inferior a la que ha tenido históricamente la renta variable.

A la que los inversores cambien de humor y vuelvan a exigir a la renta variable rentabilidades del 8-10% anual tu bono en Nike, es decir tus acciones, van a caer de valor.

Otro indicador que nos señala que la cosa ya está un poco apretada, es la de la retribución actual al accionista. En el caso de Nike, entre dividendo y recompra de acciones el Pay-Out ya está rozando el 85% de su flujo de caja libre, es decir la compañía ya está exprimiendo al máximo sus flujos de caja.

Por último tened en cuenta que estamos hablando una empresa que no es de alto crecimiento sino más bien madura y que lo más probable es que sus ingresos en el futuro crezcan en el mejor de los casos a un sólo dígito.

Coca Cola

 

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 Coca Cola es un clásico ejemplo de empresa con fuerte barreras de entrada creadas entorno a una marca. Su valoración no es tan elevada como la de Nike, aunque también podéis observar que lleva prácticamente 4 años con el Ebitda plano o en descenso, a pesar de ello esto no ha impedido que la acción se haya encarecido de cotizar a un atractivo múltiplo de 7,4x su VE/Ebitda a cerca de 12,54x. En cuanto a la rentabilidad del flujo de caja libre que genera sobre el Valor de la empresa también ha descendido de un lógico 9,6% a un 5,11%. Por cierto Coca Cola como buena vaca lechera está exprimiendo todo su flujo de caja libre para retribuir al accionista con un Pay Out de casi el 95%.

Estar pagando estos precios por acciones de gran calidad pero con poco crecimiento como Coca Cola o Nike, creo que nos da una buena señal sobre en que situación se encuentra en estos momentos el mercado.

Ahora realicemos el ejercicio a la inversa. Calculemos a que precio tendríamos que comprar las acciones de Nike y Coca Cola para que sus flujos de caja nos garanticen rentabilidades de entre el 8-10% a largo plazo y encontraremos lo caras que están hoy.

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4 comentarios

  1.    Responder

    Una empresa vale lo que vende y lo que atesora de margen de beneficios. Con medio occidente en el paro, el margen de beneficios al marcharse las emprersas a Oriente a fabricar, ya no es suficiente para seguir creciendo en beneficios. Y si a eso le unimos que muchas venden más humo, y publicidad que buenos productos. Tenemos un cóctel molotov en marcha, que junto a la burbuja inmobiliaria y bancaria, nos lleva directos a un crash de proporciones apocalipticas. Lo mejor, invertir en semillas por lo que pueda pasar…

  2.    Responder

    muy buen análisis


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