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Europac mantiene el tipo a pesar de la Reforma Energética (rdos. 1T14)

europac

Europac es una empresa que he empezado a seguir hace poco pero que me parece que lo va a poder hacer bien en los próximos años por varias razones:

  • Ha ganado mucho tamaño durante la crisis. Las ventas consolidadas del grupo han pasado de los 385 millones de euros en 2007 a los 802 millones en 2013. El punto negativo es que la rentabilidad ha caído con fuerza aunque, salvo en 2009, siempre ha publicado beneficios.
  • Está siendo penalizada por temas que generan incertidumbre sobre el futuro de sus cuentas como puede ser la reforma energética en España
  • Está preparada para empezar a incrementar sus márgenes.
  • Está en un sector “maduro” en el que hay muchas cosas por hacer y por mejorar a nivel de productividad.
  • Su ratio de morosidad es prácticamente nulo.
  • Tiene una deuda razonable con una posición de tesorería bastante importante para hacer frente a imprevistos.
  • Creo que cotiza a ratios atractivos.

Por otro lado están las amenazas e incertidumbre entorno a la empresa que hay que tener en cuenta:

  • Reforma Energética
  • Retraso y cancelación de algunos proyectos de inversión
  • Volatilidad en los precios de la materia prima
  • Competencia empresas chinas
  • Mercado español débil

Con esto de fondo, hace unos días la compañía presentó los resultados correspondientes al primer trimestre del año. Ha publicado una cifras muy similares a las del primer trimestre de 2013 a pesar del daño tan fuerte que está provocando en su cuenta de resultados la Reforma Energética que existe en España. Concretamente, el beneficio neto del 1T14 ha sido de 4,3 millones de euros (+2%) cuando el impacto de la Reforma Energética le ha afectado en 3,5 millones de euros. Por lo tanto, sólo por un tema de regulación y un problema que tiene España a nivel energético, Europac no ha podido mostrar unas cifras muy buenas a nivel de resultados.

Resultados Europac 1T14

Está claro que con esto (Reforma Energética) tiene que lidiar la compañía. Pero por otro lado, parece que todos los actores y protagonistas del mercado están de acuerdo es que tiene que haber una Reforma Energética en España pero que la que se ha diseñado no está bien planteada y que está penalizando en exceso a las compañías.

En el cuadro de abajo vemos el impacto de la Reforma Energética esperado para 2014 por parte de la compañía. Catorce millones de euros de impacto negativo es sin duda una barbaridad.

Reforma Energética Impacto Europac 2014

Si la compañía mantiene la línea que lleva en ventas, a poco que se mejore el tema del impacto negativo de la reforma energética, creo que los beneficios van a poder crecer de manera muy importante, subiendo los márgenes de manera notable.

Mirando la cotización, observamos que a 4 euros la capitalización de Europac se sitúa por el entorno de los 350 millones de euros. Ahora, si miramos con un poco de perspectiva la cotización, vemos que Europac llegó a cotizar en verano de 2007 por el entorno de 11 euros, con una capitalización superior a 700 millones de euros, con unas ventas de 385 millones de euros y un beneficio neto de 32 millones para ese año. Hoy con unas ventas en 2013 de más del doble (802 mill. €) y con un beneficio algo más bajo pero similar al de 2007 (27 mill. €) la tenemos cotizando a menos de la mitad de los máximos de 2007. No digo que los 11 euros sea una cotización que estuviera justificada en ese momento o que sea el precio de referencia para
VE - PER Europac 2015e 20140409

Europac hoy.

Pero ahora, con el potencial que creo que tiene la compañía a nivel de crecimiento de los beneficios y de los márgenes, habiendo superado estos años de crisis de la manera que lo han hecho, pienso que situar un precio de referencia en torno a los 6 euros por acción no sería nada del otro mundo. A 6 euros, Europac capitalizaría en 519 millones de euros y estimando unos crecimientos en EBITDA y del Beneficio del 10% para 2014 y 2015, tendríamos por ejemplo un PER15e de 15x. A 4 euros por acción, el PER que tenemos es de 10,4x sobre los beneficios esperados para el año que viene. Recuerdo por ejemplo que Europac en 2013 creció un 15% su EBITDA y un 92% su beneficio neto. Por lo tanto, creo que mis previsiones son bastante conservadoras. Es decir, que el PER15e podría llegar bastante más bajo si Europac crece a un ritmo más elevado, lo cual no es nada descartable. Y es que además, en un año ya estaríamos mirando los resultados previstos para 2016. Por lo que si van cumpliendo, la referencia de los 6 euros podríamos subirla sin problema dentro de unos meses o dentro de un año.

Por lo tanto, creo que un potencial en bolsa entorno al 50% en Europac a un año aproximadamente (aunque sea a dos años) es para por lo menos tener a esta empresa en nuestro “radar”.

Resultados Europac 2009 - 2013



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