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Iberpapel: Una papelera o eléctrica a buen precio

Iberpapel

Esta semana un amigo me indicaba que me mirara Iberpapel. Cuando alguien del que valoras su opinión te hace una indicación lo mejor que puedes hacer es hacerle caso, si que durante estos días me he puesto a mirar las cifras de Iberpapel, prototipo de empresa que suele pasar desapercibida en el Mercado Continuo español pero que precisamente por eso  la hace atractiva.

Las cifras de Iberpapel

iberpapel

Iberpapel es una papelera, a priori un sector con poco glamour y que no está siendo precisamente muy favorecido en la actual crisis que vivimos en Europa. Sin embargo da la sensación que en los últimos años Iberpapel ha ido haciendo bien los deberes. Las empresas de la industria papelera tienen básicamente dos grandes costes en su cuenta de explotación. El coste de la materia prima para hacer el papel y el coste de la energía utilizado en el proceso de fabricación.

Pues bien Iberpapel se ha integrado verticalmente. Cuenta con unas 25 mil hectáreas de bosques en Uruguay, Argentina y España que le proveen la materia prima. En el fondo no deja de ser una especie de hedge a la tradicional para cubrir las fluctuaciones en el precio de la pulpa. Igualmente también a apostado de forma decidida por generar su propia energia con dos plantas de cogeneración.

Es más la apuesta de Iberpapel por la energía ha provocado que ya en el ejercicio 2012 (con la caída del negocio de papel) casi la mitad del beneficio de explotación de Iberpapel venga por el negocio de la electricidad.

Cómo ya hemos indicado anteriormente, el sector atraviesa su particular crisis en Europa, con caídas significativas de ventas de papel no estucado en los últimos 5 años. A grandes males grandes oportunidades. Dos cosas a destacar.

La caída de ventas de Iberpapel en el negocio de papel ha sido muy inferior a la media del sector, lo que indica que la compañía goza de algún tipo de posicionamiento destacado. Casi la mitad de la ventas de Iberpapel se realizan fuera de España

Segundo, con la crisis el sector ha ido reduciendo capacidad en Europa. En 2011 se utilizaba el 90% de la capacidad disponible, en 2012 esta cifra ha ascendido al 93%. El día que se supere la crisis, las empresas que se hayan mantenido tendrán una capacidad excepcional para poder subir precios mientras no entra en funcionamiento nueva capacidad.

Que Iberpapel, ha sido estos años un buen negocio, lo demuestra que de 2009 a 2012 (repartiendo dividendos) a compañía ha pasado de tener una posición de deuda neta de 26 millones de euros a una posición de caja de 24 millones. Es la prueba del algodón de que el negocio esta generando caja excedentaria, concretamente unos 50 millones de euros (si contar dividendos) en 3 años. Una cifra considerable para una empresa que tiene actualmente una capitalización bursátil de cerca de 170 millones de euros.

La reforma eléctica:

Cómo cualquier otra empresa que se dedica al negocio de la energía en españa, en los primeros 9 meses del 2013, las cuentas se han visto impactadas negativamente por la reforma eléctrica. El Ebitda de estos primeros 9 meses ha caído un 17,3% hasta los 21,6 millones, las ventas de papel siguen teniendo un comportamiento flojo y presionan a la baja los ingresos vía precios, debilidad acusada de nuevo en el tercer trimestre, -7,5% 1T, +2,7% 2T y +0,1% 3T.

A lo que se le une el impacto de la reforma eléctrica en el Ebitda, efecto que se puede incrementar a partir del mes de Julio. Es aún pronto para poder determinar cual será el impacto final en el Ebitda de estos factores al cierre del 2013, pero en una primera estimación entendemos que Iberpapel será capaz de generar unos 27 millones de euros de Ebitda.

Incluso con esta caída del Ebitda, la valoración se Iberpapel, cotizando a un múltiplo de 5,4x el Ebitda esperado de 2013 y por debajo de su valor de los fondos propios parece atractiva. A modo de indicación, a enero de 2013 las papeleras se estaban valorando a 7,4x Ebitda.

Es más probablemente con sus activos forestales y su capacidad para generar caja, a uno le queda la sensación que Iberpapel sería una de esas empresas prototipo para una operación de private equity.

Por cierto Bestinver, vía sus diferentes fondos, es uno de los principales accionistas de Iberpapel.

Por contra debo advertiros que es una acción con poca liquidez, y por este motivo  no del todo apta para grandes inversores.

Si sois de los que queréis apostar a cara o cruz una recuperación de la economía, sin lugar a dudas mucho mejor hacerlo comprando acciones de una empresa como Iberpapel, que genera caja, con balance sólido y que cotiza a precios que no descuentan una recuperación futura que con opciones en empresas con mucho mayor riesgo que descuentan ya parte de la recuperación de su Ebitda en el precio.

Yo voy a comprarme unas cuantas acciones de Iberpapel para la cartera Gurú. Así que quedáis advertidos que mi opinión puede estar algo sesgada. Que cada uno haga sus deberes y espero vuestros comentarios para mejorar mi inteligencia sobre la empresa.

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3 comentarios

  1.    Responder

    La compañía puede tener un valor oculto en los terrenos viendo las grandes plusvalías que obtuvo con la venta de parcelas de Uruguay que hizo los últimos años. Y en contra parece que no saben muy bien que hacer con la caja, es como si la reforma eléctrica le trastocara los planes de inversión.

  2.    Responder

    Yo esperaría. Tiene una divergencia en máximos, con lo cuál quizás pueda comprarse entre 12 y 13€


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