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JOS Bank Clothiers lanza una OPA sobre Men’s Wearhouse

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Aunque no acaparará titulares en la prensa, nosotros le vamos a prestar algo de atención a la OPA que ayer lanzó Jos A. Bank Clothiers (NASDAQ:JOSB) sobre su competidor Men’s Wearhouse (NYSE:MW). Básicamente porque la primera es una vieja conocida de la casa, una empresa que tuvimos en cartera varios años con excelentes resultados hasta que vendimos nuestra posición hace ya algo más de un año si no recuerdo mal.

Jos Bank Clothiers es una de esas empresas que nos encantan. La cadena de tiendas de ropa para caballero vió como su cotización fue duramente castigada al inicio de la crisis financiera y sin embargo la compañía logró más de 35 trimestres consecutivos incrementando resultados. El Balance es sencillo de entender, no tiene complicaciones y la compañía no tiene deuda y más de 330 millones de dólares en caja. En principio una perita en dulce para ser adquirida para una empresa de private equity.

Desde hace un año la compañía se está enfrentando a dos retos, motivos por lo que decidimos vender la posición que teníamos en cartera de la compañía. Primero y más preocupante, una caída de las ventas comparables, que en los diferentes trimestres ha sido achacada por la dirección de la compañía a causas externas (Elecciones presidenciales en EEUU, mal clima, etc,).

La segunda que en teoría la compañía ya ha llegado a su punto de máxima expansión en EEUU con 600 tiendas. Este era el objetivo que se había marcado la dirección de JOS hace 4 o 5 años. Y aunque después ha incrementado el objetivo, nosotros entendemos que JOS ya ha llegado a su expansión óptima en los EEUU. Es decir ya no hay historia de crecimiento y de momento la compañía no ha testeado la internacionalización de su modelo.

Llegados a este punto, si no es por la preocupante caída de ventas comparables, Jos sería una especie de vaca lechera, sin crecimiento pero generadora de cash.

Ayer, aunque yo no acabo de ver del todo las bondades de adquirir otra cadena en el retail, Jos hizo lo que aconseja el manual cuando has saturado el mercado y ya no tienes crecimiento, que es iniciar un proceso de consolidación. Con los 330 millones de dólares que acumula en caja, JOS, de la mano de la firma de private equity Golden Gate Capital, lanzaba una OPA sobre su rival Men’s Wearhouse, una cadena de tienda de ropa de caballeros, que dobla en tamaño a JOS pero que también está atrevesando ciertas dificultades con caídas importantes de las ventas comparables.

La oferta que de momento ha sido rechazada por la dirección de Men’s Wearhouse es buena. Supone valorar la cadena de tiendas de ropa de caballero en $2.300 millones de dólares o $48 por acción, una prima del 36% sobre el último cierre y casi 1x sus ventas y 8,4x su Ebitda. El rechazo de la oferta por parte del consejo de Men’s Wearhouse francamente no tiene mucho sentido salvo que sea el inicio de una táctica para negociar un precio más elevado, y el presidente de JOSB, Robert Wildrick,  ya ha dicho que ellos estarían encantados de ser adquiridos por Men’s Wearhouse por la misma prima.

La operación sería financiada con la caja que tiene JOS, nuevo equity aportado por Golden Gate Capital y deuda.

Veremos como evoluciona la historia de esta OPA, y con la llamada de atención del Private Equity quién acaba comprando a quién o que. Yo personalmente no soy muy partidario de las consolidaciones en el segmento del retail, creo que añaden poco valor estratégico, pero no dudo que vender una historia de consolidación como está en un sector que suele generar bastante caja seguro que atrae los sueños húmedos de más de un fondo de private equity.

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