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Ayer se anunciaba la oferta de compra realizada por Air Liquide para hacerse con la norte americana AirGas, la operación es interesante porque a parte de crear un líder mundial en la industria de los gases industriales nos permite comprender a la perfección cómo ha llegado a encarecerse el mercado.

En febrero de 2010 Airgas recibió una oferta de compra de Air Products a $60 por acción. La oferta realizada por Air Products fue desestimada por Airgas, pero Air Products, que también es norteamericana y con sinergias evidentes con Air Gas tomó la decisión de no mejorar la oferta al considerar que ya estaba ofreciendo un buen precio y la operación se cayó.

Vamos a comprar ahora lo ofrecido por Air Liquide ayer con lo ofrecido por AirProducts en 2010:

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Durante estos 5 años, Airgas ha evolucionado de la siguiente manera: Su Ebitda ha subido de 615 a 914 millones un +74%, pero a la vez que mejoraba su Ebitda la empresa también aumentaba su deuda en un 84% hasta los 2.705 millones. Parte de ese aumento de deuda se ha destinado a recomprar acciones que han caído de los 84 a los 72 millones.

El resultado es que la oferta de Air Liquide de pagar $143 por acción ha encarecido bastante la operación respecto a la que lanzó Air Products en 2010. Concretamente Air Liquide va a comprar Airgas a un múltiplo de Ebitda superior a 14x un múltiplo un 74%  35% más caro a lo que estaba dispuesto a pagar Air Products en 2010.

EL 35% más de prima en el precio del múltiplo que está pagando Air Liquide puede ser un buen proxy para entender cuanto ha encarecido el mercado y a cuanto más se está pagando hoy una misma empresa con respecto a lo que un competidor está dispuesto a pagar hace 5 años.

  1. En la primera columna hay un error. El valor de empresa en 2010 debería sumar el Valor del Equity (5,040) y la Deuda Neta (1,469). Es decir, debería poner 6,509

  2. Creo que hay un error en la tabla. En la oferta de 2010 no está correctamente calculado el valor de empresa por lo que el multiplo no sería correcto.

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