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La carta de Warren Buffett a sus accionistas

warren buffett

Ya tenemos todo un clásico y una referencia para todos los inversores “Value”, la carta anual que Warren Buffett escribe a sus accionistas de Berkshire Hathaway (NYSE:BRK.B). Un documento imprescindible para entender como se crea valor patrimonial en un holding. Cómo cada año os traducimos los fragmentos que nos parecen más interesantes:

Charlie Munger, mi socio y vicepresidente de Berkshire’s, y yo creemos que tanto por el valor en libros de Berkshire’s cómo por el valor intrínseco de la compañía obtenemos rendimientos superiores al S&P500 en los años en los que el mercado cae o tiene revalorizaciones moderadas y esperamos obtener rendimientos inferiores en los años en los que las revalorizaciones en el mercado son fuertes como ha sucedido en 2013. En los últimos 49 años, sólo en 10 ocasiones no hemos obtenido un rendimiento superior al del mercado y esto sólo ha sucedido en los años en los que el S&P500 ha tenido revalorizaciones superiores al 15%.

Considerando un ciclo de mercado completo, por ejemplo el periodo 2007-2013, nuestro rendimiento ha sido superior al del S&P500. Esperamos seguir obteniendo rendimientos superiores al S&P500 en el futuro, si no lo conseguimos entonces no nos habremos ganado el sueldo porque entonces significará que un inversor habrá obtenido rendimientos superiores invirtiendo en un ETF que replique al S&P500 que invirtiendo con nosotros.

En 2013 hemos realizado dos grandes adquisiciones, destinando un total de $18 mil millones en la compra del 100% de NV Energy y en la compara de una posición significativa en H.J. Heinz. Creemos que ambas compañías encajan bien en nuestra filosofía y serán empresas que seguirán prosperando dentro de un siglo.

Con la inversión en Heinz además hemos creado un tipo de colaboración que se puede repetir en futuras adquisicones de gran tamaño. En este caso hemos hecho equipo con 3G Capital, una firma liderada por nuestro amigo Jorge Paulo Lemann. Sus talentosos asociados Bernardo Hess, nuevo CEO de Heinz y Alex Behring, su presidente, son los encargado de ejecutar las operaciones de la compañía.

En el caso de Heinz, Berkshire actúa como socio financiero. Hemos invertido $8 mil millones en la compra de acciones preferentes de Heinz que tienen un cupón anual del 9% y pueden llegar a tener una rendimiento anual del 12%. También hemos comprado acciones ordinarias de Heinz por $4.250 millones de dólares.

Aunque la compra de Heinz tiene alguna similitudes con las operaciones de private equity hay una diferencia crucial. Berkshire no tiene en mente vender en un futuro las acciones de la compañía. Lo que queremos en el tiempo es seguir comprando acciones de Heinz y es algo que puede suceder si 3G decide vender sus acciones o parte de ellas en el futuro.

Compramos Heinz en Junio y los resultados operativos han sido más que satisfactorios aunque no se ven reflejados en el Balance de Berkshire ya que en 2013 hemos tenido en Heinz gastos extraordinarios por $1.300 millones. Esperamos que en 2014 los beneficios de Heinz se incrementen de forma sustancial.

Con la compra de Heinz, Berkshire es ya propietaria de 8 empresas y media que funcionan de forma totalmente independiente y que por si solas son compañías que estarían en el S&P500. Ya sólo nos quedan 491,5 por comprar.

Destinamos $5.600 millones en comprar NV Energy  vía Mid American Energy, nuestra filial de utilities. NV Energy provee energía al 88% de la población de Nevada. NV Energy no será la última gran adquisición de MidAmerican.

La docena de empresas de menor tamaño que tenemos en cartera y que no pertenecen al sector asegurador lograron un beneficio antes de impuestos de $4.700 millones comparados con los $3.900 millones que obtuvieron en 2012. Esperamos que sus beneficios se incrementen en 2014.

En cuanto a nuestras operaciones en empresas aseguradoras, han vuelto a arrogar beneficios en 2013 (y ya van 11 años seguidos). Durante estos 11 años hemos ido incrementando nuestro “capital flotante”, dinero que no nos pertenece pero que podemos invertir para obtener beneficios a cuenta de Berkshire, y ha pasado de $41 mil millones a $77 mil millones.

Mientras Charlie y yo seguimos buscando elefante que cazar, nuestras principales filiales siguen haciendo de forma regular adquisiciones para mejorar sus negocios. En 2013 han realizado 25 adquisiciones por un total de $3.100 millones de dólares.

En 2013 también hemos destinado $3.500 millones de dólares en comprar más acciones de dos empresas sobre las que ya teníamos el control. Nos referimos a Marmon y Iscar. Estas compras adicionales han permitido incrementar en $300 millones el beneficio consolidado antes de impuestos de Berkshire y nos han aportado $800 millones en cash.

En un año en la que la mayoría de gestores de fondos han tenido dificultades para superar el S&P500, tanto Todd Combs cómo Ted Weschler lo han logrado cómodamente. Cada uno de ellos gestiona una cartera que supera los $7 mil millones. Debo confesar que el rendimiento de sus cartera supera el mío. Si está comparación tan humillante continua no tendré más remedio que dejar de hablar de ellos. Tanto Todd como Ted también han creado valor en varios asuntos que no han estado relacionados con la gestión de sus cartera. Su contribución sólo está empezando y ambos tienen sangre de Berkshire corriendo por sus venas.

Berrkshire ha incrementado su participación en sus 4 principales inversiones. American Express, Coca-Cola, IBM y Wells Fargo. Hemos comprado más acciones de Wells Fargo (incrementando nuestra participación en el capital al  9.2% versus 8.7% del 2012) y en  IBM (6.3% versus 6.0%).

La recompra de acciones en Coca Cola y American Express también ha incrementando nuestra participación en estos negocios. Nuestra participación en CocaCola ha pasado del 8.9% al 9.1% y nuestra participación en  American Express ha pasado del  13.7% al 14.2%.

Si eres de los que piensan que incrementar unas décimas en la participación de una compañía no es importante, te sugerimos que realices el siguiente cálculo. Cada décima que incrementamos nuestra participación en estas cuatro compañías significa que la participación de Berkshire en los beneficios de estas empresas aumenta en $50 millones

Las cuatro compañías son excelentes negocios dirigidas por gestores con talento y orientados al accionista. En Berkshire preferimos tener una participación de no control en una parte significativa d un negocio fantástico que poseer el 100% de una compañía normal. Creemos que es mejor ser propietario, aunque sea parcialmente, de un diamante auténtico que poseer el 100% de un diamante de imitación. La participación en estas cuatro compañías suponen para Berkshire participar en $4.400 millones de beneficios e ingresar en 2013 $1.400 millones en dividendos.

Las ganancias que estas cuatro empresas retienen a menudo se utilizan para la recompra de sus propias acciones – un movimiento que mejora nuestra participación en los ingresos futuros -. Todo eso nos lleva a esperar que las ganancias por acción de estas cuatro sociedades participadas crecerán sustancialmente con el tiempo . Si lo hacen , los dividendos a Berkshire aumentarán y , aún más importante , nuestras ganancias d epotenciales revalorizaciones  no realizadas también lo hará.

Comentario Gurús: Poned este último comentario de Buffett en el contexto de la moda del scrip dividend al que se han apuntado las empresas españolas, y empezarás a entender lo que es crear valor de verdad y lo que es simular crear valor.

Nuestra flexibilidad para invertir, y nuestra voluntad de invertir grandes sumas en negocios que no controlamos, nos da una ventaja sobre otros inversores que quieren controlar las empresas en las que invirten. Cómo decía Woody Allen: La ventaja de ser bi sexual es que dobla tus posibilidades de poder ligar el sábado por la noche”. Nuestro apetito tanto por tener participaciones minoritaria como por operar y controlar negocios dobla nuestras oportunidades de poder encontrar buenos negocios en los que invertir.

A finales de 2009 , en medio de la penumbra de la Gran Recesión, nos pusimos de acuerdo para comprar BNSF , la compra más grande en la historia de Berkshire. En ese momento, llamé a la transacción una en el futuro económico de los Estados Unidos.

Ese tipo de compromiso no era nada nuevo para nosotros : Hemos estado haciendo apuestas similares desde que Buffett Partnership Ltd. adquirió el control de Berkshire en 1965.

De hecho , ¿quién  se ha beneficiado alguna vez durante los últimos 237 años apostando contra Estados Unidos ? Si se compara la situación actual de nuestro país con  la existente en 1776, sólo nos queda frotárnos  los ojos con asombro. el dinamismo de nuestra economía de mercado seguirá realizando su magia. Los mejores días de Estados Unidos están por venir .

Con este viento de cola , Charlie y yo esperamos seguir construyendo valor para  Berkshire básicamente con:

1 ) La mejora constante de la capacidad de beneficios de nuestras numerosas filiales.

2 ) Aumentar aún más sus ganancias de estas con adquisiciones.

3 ) Con el crecimiento de nuestras participadas.

4 ) Con la recompra de acciones de Berkshire cuando sea posible comprarlas con un descuento significativo sobre su valor intrínseco ,

5 ) Haciendo alguna que otra  gran adquisición ocasional.

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3 comentarios

  1.    Responder

    Por favor Gurusblog, podías borrar la foto que ha salido al pie del comentario anterior, ha salido sin yo quererlo. gracias

  2.    Responder

    Me ha encantado el resumen de la carta de Buffett. Muchas gracias y felicidades por esta página. saludos


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