Hace una semana Martin Varsavsky (exfundador de Jazztel) recommendó en su blog  comprar acciones de Telefonica por dos motivos:

1. Como protección contra posibilidad de devaluación (si se vuelve la peseta)

2. Por estar regalada de precio.

Telefónica cotiza hoy a un PER de 7 aproximadamente. Para dar una idea de lo barata que esta, el SP500 cotiza aun PER medio de 15 aproximadamente. Como diría Benjamin Graham es mucho menos arriesgado comprar Telefónica hoy que hace cinco años cuando su precio era el doble! Seducido por estos dos señores yo también he estado a punto de comprar Telefónica.

Pero, ¿Esta barata realmente dadas las circunstancias? ¿Qué haría Graham? – Si en el pasado hubiera algún ejemplo donde una empresa homóloga a Telefónica se hubiera enfrentado a una burbuja como la actual, su evolución posterior nos daría alguna pista de por donde podrían ir los tiros! En 1989 hubo un país que experimentó, como España lo hace hoy, su propia burbuja de ladrillo.

La compañía homologa a Telefónica es  NTT. (Para generalizar miramos el Nikkei.) El gráfico 1 muestra la cotización del Nikkei225 en rojo. Las barras azules son incremento o decremento anual de población en la franja de 18 años. Es decir la población que se incorpora como fuerza productiva a la economía. En los años 70 a 80 Japón experimentó incrementos en esta franja del orden de +500.000 anuales y más. Pero en el 86 los incrementos se estabilizan.

Gráfico 1: Evolución Nikkei versus Población

nikkei

La burbuja pincha 3 años después. Del 1991 hasta hoy la población experimenta una desaceleración en el crecimiento por la continua baja natalidad. Así, en 2011 comparado con 2010 el descenso de jóvenes de 18 que se incorporan a la población activa llega a los – 800.000 por año.

Gráfico 2: Ibex versus población

ibex poblacion

 

Es decir, 800.000 personas menos que no comprarán: un BigMac, una casa o acciones. El índice Nikkei esta hoy a niveles de hace 25 años (9.000 puntos). El gráfico 2 es España. Para generalizar no miramos Telefónica sino el Ibex. Salvando distancias y mirando a 10-15 años vista ( 2013 a 2027), si la población en España disminuye como en Japón, Telefónica hoy estaría cara. Su precio objetivo seria 3 – 5 Euros.

  1. Telefónica cotiza a PER 7 si no tienes en cuenta la deuda neta. Si la tomas, ves que está a PER 13x (y eso no es barata). Y sobre todo, es un negocio con unos fundamentales deteriorándose. Si miras el ROCE generado ves que hay un desplome brutal y apenas genera valor. Por eso no se merece un PER 15x, cuando empresas como Apple están a PER11x y los retornos sobre el capital son mosntruosos.

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