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Si ONO vale 7.500 millones ¿Cuánto vale Jazztel?

jazztel orange

Al calor de la venta de ONO, Jazztel lleva en lo que llevamos de año una revalorización del 32%.  Ahora que parece que se va confirmando que Vodafone valorará a la operadora de cable en unos €7.500 millones, la pregunta que seguramente muchos inversores tienen en mente es ¿por cúanto podría Orange comprar Jazztel?

Obviamente nosotros no tenemos la respuesta, ONO y Jazztel no son del todo empresas o proyectos comparables. El primero es un proyecto que tuvo las cosas claras desde el principio, crear una red de cable de ámbito nacional basada en la fibra, un proyecto en el que se han invertido cerca de €8.000 millones para hacerlo realidad. Jazztel ha dado algunos giros estratégicos y ha pasado por bastantes más altibajos (en la época de Pujals parecía que estaban más centrados en vender acciones de la compañía que conexiones ADSL) hoy parece que su apuesta clara es llevar la fibra a los hogares pero aún es un proyecto en construcción.

Es complicado valorar los intangibles o el potencial de ambas compañías, y los posibles encajes estratégicos o sinergias que pueda tener para los compradores. La evolución de Jazztel en los últimos años ha sido buena, y tiene una ventaja, comprada ONO, es el último operador independiente que queda en España. También es cierto, que una vez Vodafone, con los bolsillos llenos tras la venta de su filial en USA, ha adquirido ONO, el número de potenciales compradores industriales claros de Jazztel sin entrar en problemas de competencia y que pueda aprovechar sinergias se reduce prácticamente a uno, nos referimos a Orange.

Dicho todo esto vamos a las frías cifras:

jazztel valoracion

Cómo podéis observar aunque en facturación no hay tanta diferencia entre ambas compañías, si empezamos a apreciar la diferencia en la calidad de ambos proyectos a nivel de margen bruto. Mientras ONO genera un margen bruto del 73%, el de Jazztel es del 54%. Si tener red propia es clave para poder generar elevados márgenes, y aquí parece que ONO tiene de momento una ventaja competitiva clara. Este mayor margen bruto se traslada al resto de la cuenta de resultados, hasta llegar al flujo de caja libre, donde después de inversiones ONO tiene un flujo de caja claramente positivo y Jazztel aún está quemando caja al tener que estar realizando el despliegue de Fibra.

En cuanto a valoraciones, se pueden tener en cuenta muchas múltiplos y parámetros, pero si nos ceñimos a los simple, tendremos que el múltiplo pagado por Vodafone por adquirir ONO, rondará las 10x Ebitda. Aplicando el mismo múltiplo a Jazztel, tendríamos que se estaría comprando a la operadora de telecomunicaciones a un precio de €6,44 por acción. Hoy Jazztel cotiza a más de €10 por acción.

Quizás, los que seáis más optimistas, podéis aplicarle a Jazztel un múltiplo más elevado que ha ONO de 12x Ebitda, por ser un proyecto aún en construcción y con capacidad de crecimiento, o aplicando una prima por ser la última posible adquisición en España. En este caso os saldría un precio objetivo por acción de €8.

Yo particularmente si me dieráis a elegir entre comprar ONO a múltiplo 10x Ebitda o Jazztel al mismo múltiplo claramente me quedo con ONO. Pero por gustos que no quede y quién sabe igual a la gente de Orange les gustaba mucho más hacerse con Jazztel que con ONO.

 

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17 comentarios

  1.    Responder

    Pues si os sirve os paso esta informacion que publique en mi blog previa a la fusion.
    http://goo.gl/Edn426

  2.    Responder

    Veras nadie a dicho que la red de cobre de jazztel valga mas que la de ono ya que jazztel no tiene red de cobre utiliza la de telefonica.
    Lo que se ha dicho aqui es que ONO tiene una red HFC=Hibrido de fibra y coaxial lo cual hace que sea una red de fibra si pero limitada, hoy por hoy es la mas competitiva dado que llega a unos 7,5 millones de hogares y permite unas velocidades altas, pero en comparacion con la tecnologia FTTH=Fiber to the home o fibra hasta el hogar, la tecnologia de ONO tiene ciertas limitaciones que todavia no son evidentes pero a medida que pase el tiempo tendra que solventar, acualmente ONO es una empresa competitiva ya que llega a practicamente la mitad del pais, pero aun con esas con el ebitda que tiene por el momento decreciente hemos de recordar que ha tenido perdidas y esas perdidas vienen derivadas de la monstruosa deuda que tiene y que en breve se enfrentara a otro peligro mayor que es que sus competidores mas directos Telefonica, jazztel, y orange van a montar tecnologia FTTH por un equivalente a unos entre 7,5 y 9 millones de usuarios eso quiere decir que aunque hoy por hoy tiene la tecnologia de alta velocidad gobernante eso en los 2 o 3 proximos años se le va acabar y hemos de acordarnos que a pesar de tener esa tecnologia gobernante no ha sido capaz de ir liquidando esa deuda que tiene es mas ahora se enfrenta a un ebitda decreciente y con una deuda de 4,33 veces ebitda que es una deuda enorme la cual le va a costar digerirla, de hecho fitch ratings lo ha puesto bajo perspectiva negativa a vodafone por comprar ono por ese montante, aun asi se le ha de reconocer a vodafone esa compra estrategica le ha hecho subir un 7% el ebitda eso si ya que en este pais ya habia perdido entorno a un 40% de ebitda.

  3.    Responder

    Es una barbariad decir que la red de cobre de Jazztel es superior tecnológicamente a la fibra óptica de ONO. Eso sólo puede decirlo alguien que esté comprado en Jazztel.

  4.    Responder

    Como dice Marcial, Jazztel tiene una valoración cerca a los 11 euros, y por el potencial que tiene la fibra óptica podría alcanzar fácil los 14-15 euros ante una posible compra de Orange. Menos de ese precio no creo que se acepte.

  5.    Responder

    Como dice marcial jazztel tiene una infraestructura de ftth mientras que ono tiene una de hfc un hibrido de fibra y coaxial y el hfc es muchisimo mas limitada tanto en subidas como en bajadas, al margen de esto hemos de ver que ono tiene un EV/deuda de 4,33 veces mientras que el de jazztel es aprox 1,30 veces y recordar que los hedge funds y agencias de calificacion llamaron la atencion a telefonica por tener una elevada deuda con un ratio EV/deuda de 2,45 veces aproximadamente.

  6.    Responder

    Hoy la pueden vender al peso del cable de cobre, porque no se puede hablar con sus lineas, para que quieres un movil si puedes comunicarte.

  7.    Responder

    Pero vamos a ver, la oferta a ONO en con su gran deuda incluida. No haces bien la comparación. Tampoco mencionas que la red de ONO es inferior tecnológicamente y con menos prestaciones.
    La verdad es que tenía a esta página por casi la mejor para análisis de bolsa, pero esto de JAZ creo que no está bien.

    1.    Responder

      Marcial la comparación de valoraciones se hace a nivel de Enterprise Value por lo que la deuda que tiene cada una está perfectamente contemplada.

      En cuanto a si la red de Jazztel es mejor técnicamente que la de ONO, pues francamente ni idea. Por número de clientes y inversión realizada y penetración no lo parece, pero reconozco que no tengo ni idea si una es superior tecnologicamente a la otra, a Vodafone no le habrá parecido asi.

      1.    Responder

        Ono parece que tiene una deuda neta de 3300M, con lo que su valor siguiendo vuestro cuadro sería 4220M y sin embargo ofrecen más de 7000M, por esa regla de 3 y siguiendo vuestro cuadro, por JAZ saldrían 11 euros por acción. Teniendo en cuenta que la red permite más funcionalidades y que JAZ crece más rápido que ONO, yo diría que Pujals no venderá JAZ por menos de 14-15 euros.
        Ah¡ gracias por la respuesta.
        Y de paso, algún día podríais comentar como veis a Tavex?

        1.    Responder

          Marcial lo estás calculando mal. No vale hacer reglas de 3, vale hacer bien los cálculos

          Los 7.520 Millones de valoración de ONO son el Valor Empresa (Equity + Deuda) aplicando un múltiplo de 10x Ebitda.

          Aplicando el mismo múltiplo a Jazztel, de 10x Ebitda tienes:

          184M€ x 10 = 1.840M€ de Valor Empresa, restale los 213 millones de deuda neta de Jazztel y te sale un valor del equity de 1.627 M€ de valoración del equity de Jazztel, dividelo por el número de acciones de Jazztel (252 millones acciones) y te sale un precio por acción de €6,44.

          Sobre la red ya te he dicho que ni idea.

          Sobre lo que Pujals no venderá por menos de 14-15 euros, entiendo que es un comentario intuitivo. Tampoco tenemos ni idea de a que precio venderá o no venderá Pujals. Pero si quiere vender a no menos de €14-15 euros entonces me temo que al menos en un par de años no habrá ningún tipo de transacción con Jazztel

          1.    Responder

            Perdona, seguramente me equivoco en algo, pero en la columna de ONO no has puesto la deuda ni la has restado. Me quieres decir que en el EBITDA ya has restado la décima parte de la deuda, para que al multiplicarla por 10 salga ya la valoración de la empresa?

            1.   

              Cuando dicen en la prensa que por ONO pagarán €7.500 millones es Valor Empresa (es decir equity + deuda) esa cifra la divides por el Ebitda de ONO y te da el múltiplo de Ebitda.

              Con el múltiplo de Ebitda pagado por ONO de aprox. 10x calculas primero el valor empresa de Jazztel, su Ebitda x por 10 y obtienes el valor empresa de Jazztel.

              Para saber el valor del equity de Jazztel al valor empresa le tienes que restar la deuda neta de Jazztel y lo obtenido dividirlo por el número de acciones obtienes el precio por acción.

              Es decir olvidate que en la columna de Ono no he restado la deuda ya que nos da igual cual es el precio del equity de ONO, lo que nos interesa es saber el múltiplo de Ebitda que se ha pagado por ONO incluida su deuda para poder llegar a calcular el valor de la acción que tendría Jazztel si se paga el mismo múltiplo.

              Es decir Valor Empresa = (equity + deuda)

              En el caso de ONO el valor empresa = 7.520 millones.

              Dividido por su Ebitda de 752 M€ te da un múltiplo de 10x Ebitda sobre Valor de Empresa de ONO.

              Aplica ese múltiplo para encontrar:

              Primero el Valor empresa de Jazztel

              Resta la deuda de Jazztel

              Te da el Equity Value de Jazztel
              Divide el equity value por el número de acciones
              Tendrás el precio por acción.

            2.   

              Esa valoración está mal hecha. No se hacen los cálculos así, y ninguna agencia ha valorado Jazztel en menos de 7 euros. Si fuera así, ninguna casa recomendaría comprar acciones de Jazztel y nadie le habría subido el precio objetivo en torno a los 10-12 euros. Revisa las cifras e infórmate un poco más sobre la FTTH.

  8.    Responder

    O sea que Jazztel está cara. Pues técnicamente se puede ir aún a los 12 euros. Está claro que el mercado puede ser bastante irracional, pero nosotros no tenemos por que seguir al mercado, si no tomar nuestras propias decisiones.


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