El próximo 7 de Julio se inicia el periodo para formular las solicitudes de compra de acciones de la OPV de BME, teniendo hasta el próximo 11 de julio como fecha tope para formular las peticiones de compra.

La verdad es que BME es una empresa bastante interesante, la sociedad es la propietaria al 100% de los mercados españoles de renta variable y de renta fija, así­ como del mercado de derivados y depositario central de valores. Hasta día de hoy un negocio que es un auténtico chollo, que goza de un monopolio en el mercado, siendo además una empresa generadora de flujos de caja. BME goza de un impresionante margen de beneficios, a nivel de Ebitda su margen en 2005 fue del 63% (no creo que ni que comercializar con Brown Sugar tenga semejantes márgenes), y goza de una más que saludable solidez financiera (con un endeudamiento de cero patatero y tiene una caja de unos 300 M€).

A todo esto, hay que decir que aunque se trata de un negocio muy rentable, es lógico pensar que la evolución de sus ingresos tiene una correlación importante con la salud de las bolsas, es decir cuando reina la euforia en los mercados mayor es la contratación, más empresas salen a cotizar, y más ingresos para BME, en cambio en fase depresiva en las que los inversores huyen de la bolsa, los ingresos de BME deberían también sufrir el impacto de una menor actividad.

Resulta curioso que en el Folleto de la OPV, sólo nos pongan la evolución de las cuentas de BME de los últimos 3 ejercicios ( con una bolsa al alza) y se encuentra a faltar un periodo comparativo más amplio que incluyera posibles baches, y esto en un negocio con una importante estructura de costes fijos que es difícil adaptar a la evolución de los ingresos, es significativo de cara estimar la evolución del Ebitda del negocio en los próximos ejercicios.

Otro punto clave es la valoración que se realiza del holding en la OPV, dando un rango entre 26,3 y 33,5 euros por acción, supone valorar a BME entre 2.199 y 2.801 millones de euros.

A Ebitda del 2005 supone un múltiplo de entre 13 y 17 veces el Valor Empresa, y si estimamos que el Ebitda del 2006 podría rondar los 180 M€ supone un múltiplo de 10 y 13,5 veces. Que no son ni mucho menos ningún regalo, aunque tal como se está valorando el sector con la fiebre de concentración actual, pues aún podrí­a tener algo de recorrido, por ejemplo Euronext, estimando que obtenga un Ebitda de 440 M€ para el 2006 estaría cotizando a un múltiplo de 18 veces, con lo que comparativamente aún dejarí­a a BME algo de recorrido, aunque también hay que advertir que hasta dí­a de hoy las transacciones realizadas entre los socios de BME se estaban realizando a unos múltiplos muy inferiores.

Resumiendo en esta primera impresión, nos encontramos que están sacando al mercado una empresa que es una auténtica vaca lechera para generar dinero, a una valoración que no es ningún regalo y se encuentra bastante ajustada, pero que comparando con el sector tampoco sale fuera de precio, y por contra están colocando el negocio en el mejor de los escenarios posibles…con una coyuntura muy favorable que impulsa los resultados y en un marco competitivo que si cambia será a peor. Comparándola con colocaciones recientes, está parece una joya…aunque las comparaciones siempre son odiosas.

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