Entramos ya directamente en la tercera y última fase iniciada hace unos meses por la cuál Enel se disponía a exprimir Endesa. Primero se quedó con las activos en LatAm de Endesa, después se repartió un dividendo nunca visto y endeudó la compañía y ahora toca colocar lo que queda de Endesa (básicamente el negocio en España y Portugal) a los inversores para que los italianos puedan hacer algo más de caja y reducir su exposición a España.

La oferta pública de venta de acciones de Endesa  tiene previsto ofrecer  implica entre 156.511.181 y 201.800.000 acciones, que  representan, aproximadamente, entre un 14,78% y un 19,06% del capital social de Endesa.

La Oferta está distribuida en dos tramos, un tramo minorista y un tramo para inversores  cualificados.

Al tramo minorista se le asignan inicialmente 23.476.677 acciones, que representan un 15%  del número de acciones objeto de la Oferta Inicial (sin incluir la opción de compra green shoe), si bien se le podrían asignar hasta un máximo de 46.953.355 acciones (en caso de  reasignación de tramos), que representarían un 30% del número de acciones objeto de la Oferta Inicial y un 23,27% del número de acciones objeto de la Oferta Máxima. En ningún caso (ni siquiera en caso de reasignación entre  tramos), se le podrán asignar al tramo minorista más de 46.953.355 acciones, pudiendo no  obstante reducirse este tramo, en caso de que no exista demanda suficiente.

El importe mínimo por el que podrán formularse Solicitudes en el tramo minorista será de  1.500 euros y el importe máximo será de 200.000 euros. En ningún caso al Tramo Minorista se le asignarán más de un 60% del tamaño final de la  Oferta.

El Precio Máximo Minorista se fija en 15,535 euros y se corresponde con el precio máximo  de los precios de cierre diarios de la cotización de la acción de ENDESA entre el 29 de octubre de 2014 (fecha de abono de los Dividendos) y el 5 de noviembre de 2014

Asimismo, al tramo para inversores cualificados se le asignan inicialmente 133.034.504  acciones, que representan un 85% del número de acciones objeto de la Oferta Inicial (sin  incluir la opción de compra green shoe), si bien en el caso de que la Oferta fuera finalmente  por el importe de la Oferta Máxima, se le podrían asignar hasta un máximo de 178.323.323  acciones, que representarían un 88,37% del número de acciones objeto de la Oferta Máxima .

En total si logran colocar todo el papel al precio de €15,35 por acción los italianos de Enel se llevan para casa un máximo de unos €3.135 millones.

El precio de la OPV de Endesa.

Endesa OPV

 

A la espera de conocer el precio definitivo al que se colocará la OPV y tomando como referencia el precio de €15,35 por acción del precio máximo del tramo minorista, casi casi podemos concluir que Enel está intentando colocar los activos de España a precio de OPA.

Os dejamos algunos datos. A €15,35 por acción supone que se está valorando la actual Endesa (es decir sólo con el negocio de España y Portugal) a un múltiplo de 8,0x su Ebitda estimado para 2014. Para que empecéis a tener referencias, Enel se ha quedado los activos LatAm de Endesa a un múltiplo de 7x Ebitda.  Que los italianos quieran colocar Endesa España a un múltiplo más caro del que pagaron por Endesa LatAm es algo que debería dar que pensar a más de uno.

Otra referencia, cuando en 2007 Enel y Acciona pagaron €41 por acción para ganar la guerra de OPA, pagaron un múltiplo de unas 9,5x el Ebitda de 2007. No sólo eran otros tiempo, sino  que esa Endesa era muy diferente a la que se nos quiere colocar ahora ya que una parte importante de su beneficio se generaba estaba en LatAm, una región con bastantes mejores perspectivas de crecimiento que España.

Otra referencia, a finales de 2013, las eléctricas Europeas cotizaban a un múltiplo de 6,8x Ebitda y las españolas a un múltiplo de 5,7x.

A nivel de PER la cosa tampoco está mal un múltiplo de 20x para un negocio cuyos ingresos y beneficios están cayendo o de casi 30x si tenemos en cuenta la deuda.

Por cierto, ser accionista minoritario cuando el mayoritario es un industrial del sector tiene pequeños inconvenientes. Enel no sólo ha exprimido a Endesa con la compra de los activos LatAm o el reparto de dividendos. A lo largo de todos estos años se ha ido cobrando sus management fees por prestación de servicios informáticos, control de gestión o I+D. Las cifras son importantes. Cerca de €253 millones en 2013 o €159 millones en lo que llevamos hasta septiembre de 2014.

Nadie duda que sea una práctica totalmente legal, pero visto los casos del LuxLeaks, no estaría de más que Hacienda y la CNMV le dieran un minucioso  repaso a esos management fees astronómicos. Con este concepto,  en los últimos 4 años han volado para Enel más de €800 millones.

Nota: Este post no es una análisis de la OPV de Endesa ni una recomendación ni de compra ni de venta sobre la compañía. Es una simple opinión personal. 

  1. Lo importante es que Endesa no cayera en manos extranjeras (“catalanas”), el resto importa un carajo, y más aún sabiendo que Endesa presta servicios en Cataluña y Andalucía, dos “provincias” nada afines al PP.

  2. Los particulares además tienen el problema de que la colocación es vía sucursales bancarias que cobrarán comisión por colocación…

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