pac man deal

 

No suele ser un tipo de operación muy común, aunque fue un clásico en los años ochenta. Es la defensa denominada Pac-Man utilizada cuando una empresa recibe una OPA hostil no deseada y a falta de de otras opciones para defenderse decide contra atacar y lanzar a la vez una oferta de compra sobre la compañía que en teoría es la comprador. El primer caso en el que este tipo de defensa tuvo cierta relevancia ocurrió en 1982 cuando Bendix Corp lanzó una OPA sobre Martin Marietta. Finalmente fue Martin Marietta fue la que acabó comprando a Bendix. Otros casos sonados de defensas contra adquisiciones hostiles no deseadas han sido en 1988 la defensa que realizó American Brans contra E-II o la de TotalFina en 1999 para defenderse de la OPA de Elf Aquitaine.

Los Pac-Man deals suelen ser un fenómeno bastante raro en el mundo de las finanzas. En los últimos 30 años han habido una veintena de ellos y de estos 20 sólo 6 han acabado con éxito. Desde hace un par de meses estamos asistiendo a un nuebo Pac-Man Deal entre dos cadenas de ropa de caballero en EEUU. Jos A Bank Clothiers y Men’s Wearhouse. Así que creo que vale la pena repasar un poco como está evolucionando este Pac-Man Deal.

Jos A Bank Clothiers, es una vieja conocida nuestra. Es una empresa que hemos tenido bastantes años en cartera con muy buenos resultados. Su CEO, Robert Wildrick, no será Steve Jobs, pero en el mundo de los trajes y las corbatas en los EEUU, es sin duda un gran referente. Bajo la tutela de Robert Wildrick, Jos A Bank ha llegado a encadenar 38 trimestres consecutivos incrementando resultados y la compañía ha llegado a cumplir el objetivo marcado de establecerse en los EEUU con 600 tiendas. Durante este 2013, la compañía ha dado algunos signos de debilidad en sus resultados. Así que probablemente Wildrick decidió dar un golpe de efecto y lanzar una oferta de aquisición sobre un de sus principales competidores, la cadena de ropa de hombre Mens Wearhouse, una empresa que dobla en tamaño de ventas a Jos A Bank Clothiers.

Ahora visto en perspectiva se entiende porque durante todos estos años de bonanza Jos A Bank, con el balance sin deudas y acumulando caja, tiene unos 330 millones de dólares  (no ha repartido dividendos),  Robert Wildrick estaba probablemente preparando a la compañía para poder asestar un cambio de rumbo en el momento en que los resultados empezaran a flaquerar.

Ya hemos comentado algunas veces, que con la capacidad de generar caja de Jos A Bank, esta era a priori un objetivo claro del private equity. Así que Jos A Bank Clothiers  hizo lo que aconseja el manual cuando has saturado el mercado y ya no tienes crecimiento, que es iniciar un proceso de consolidación. Con los 330 millones de dólares que acumula en caja, JOS, de la mano de la firma de private equity Golden Gate Capital, lanzaba una OPA sobre su rival Men’s Wearhouse. Una operación de Build-Up apoyada por el private equity.

La oferta lanzada por Jos a Bank sobre Men’s Wearhouse suponía valorar a esta última  en $2.300 millones de dólares o $48 por acción, una prima del 36% sobre el último cierre y casi 1x sus ventas y 8,4x su Ebitda.La valoración de Mens Wearhouse era más que correcta pero consejo de Men’s Wearhouse se revolvió en su tumba y rechazó de plano la oferta, al considerarla insuficiente y no deseada.Inmediatamente inició las acciones pertinentes para defenderse de la OPA.

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