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Portugal Telecom ¿Luz al final del túnel?

portugal telecom

Ya hemos comentado varias veces que la clave para ver revalorizaciones en la acción de Portugal Telecom está en el comportamiento que tenga su principal activo que es la participación que tienen en la operadora de telecomunicaciones brasileña Oi que está en pleno proceso de reestructuración de su negocio y con la necesidad de mejorar sus resultados para poder generar la caja suficiente para no tener problemas para devolver su deuda.

Ayer tuvimos la presentación de resultados de Oi y la verdad es que después de un año de travesía por el desierto empezamos a tener por primera vez los primeras señales en la cuenta de resultados de Oi de que el turnaround puede llegar a buen puerto o al menos parece que la compañía ha logrado parar la caída de ingresos y Ebitda.

Resultados Oi 1T 2015

Oi proforma

Os adjuntamos el proforma de los resultados de Oi (es decir ya sin el negocio de Portugal). Después de 4 trimestres consecutivos de caídas por primera vez en este último trimestre los ingresos en Brasil quedan prácticamente planos y el Ebitda mejora un 10% respecto al año anterior. También mejora bastante la generación de caja, 986 millones en este trimestre versus los 553 millones generados hace un año. La mejora viene por obtener mejoras en el ARPU a clientes con la TV de pago y la Banda Ancha y adelgazar costes.

¿Es suficiente la mejora?

Es suficiente la mejora para salir de la zona de peligro y nos referimos como zona de peligro la posibilidad de que Oi o bien necesite ampliar capital o reestructurar su deuda. La verdad es que no. La mejora del flujo de caja de la compañía en este último trimestre aún no es suficiente para poder cubrir el pago de intereses de la deuda, lo que provoca que Oi tenga que seguir aumentando su deuda. En estos últimos tres meses la deuda neta (deuda -caja) de Oi ha pasado de los 30.563 millones a 32.557 millones.

deuda Oi

Sólo en 2015 la compañía tiene que amortizar 6.971 millones de principal de la deuda, algo que no podrá hacer si no mejora significativamente su generación de caja o pide más deuda para pagar la deuda que vence. En este sentido es clave para el futuro de Oi poder vender la participación del 25% que tiene en Unitel (Angola) una venta que deberá negociar con Isabel dos Santos, aunque sólo que lograran que les pagaran los dividendos que les deben ya sería un gran avance.

Resumiendo, y dejando de lado culebrones que en el caso de Portugal Telecom los hemos tenido de todos los colores. Tenemos dos factores clave. El principal es que Oi logre poner en la senda ascendente su negocio en Brasil y es clave porque es vital para que no tenga sustos con su deuda y porque no es lo mismo participar en el proceso de consolidación del mercado brasileño desde una posición competitiva ascendente que en caída libre como pasaba hasta hace un trimestre. En este sentido queda mucho por andar aún pero parece que tenemos las primeras señales positivas a nivel de negocio.

La segunda clave, está en que Oi logre mejorar las relaciones con Isabel dos Santos y pueda empezar a materializar algo de valor en Unitel. Aquí parece que está ayudando la figura del BNDES, Banco de Desarrollo de Brasil, uno de los principales accionistas y acreedores de Oi con muy buenas relaciones con Angola. Ya sabéis a veces como van estas cosas.

Paciencia y a esperar que Oi siga mejorando operativamente, eso si por el camino podéis estar preparados para cualquier tipo de susto.

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Conversación

10 comentarios

  1.    Responder

    Hola,
    Muchas gracias por vuestro análisis. ¿Cómo creéis que influye el embargo de bienes de la Fiscalía Portuguesa para el concurso de acreedores de Rioforte? ¿Aún se minimizan más las opciones de que PT vea algo de dinero por ese lado? No tengo ni idea de estos temas jurídicos, pero da la sensación de que el pago de las posibles penas por los juicios en Portugal va a tener prioridad respecto a los acreedores a la hora de cobrar. Es la única explicación que le veo a todas las caídas de estos días.
    Muchas gracias y un saludo

  2.    Responder

    Se ha publicado en Expansion: PT se restructura y cambia nombre a PHarol. Ha cambiado algo en vuestro planteamiento? El precio medio en la cartera de gurusblog es 0,80€, a precios de 0,50€ no seria una buena opción comprar más? (teniendo en cuenta que es vuestra mayor participación en bolsa) ¿Qué opináis, cual es vuestro precio objetivo y como veis los últimos cambios?

    Un saludo

    1.    Responder

      El cambio de nombre es solo eso un cambio de nombre. PT es ya sólo una holding, y el negocio de telecomunicaciones en Portugal fue vendido hace unos meses a la francesa Altrice, normal que está quiera tener la marca del negocio operativo que se ha quedado y la holding cambie de nombre para no dar lugar a confusiones.

      PT sigue siendo una historia de turnaround del negocio en Brasil. el abanico del precio objetivo es muy amplio. Si fracasa la reestructuración vale cero euros. Si es un éxito puede valer perfectamente de 1 a 3 euros por acción, pero es bastante binario.

      Al ser una inversión de muy alto riesgo jamás pasaremos del 10% de PT en la cartera. Salvo que viéramos clarísimo que la reestructuración es un éxito total, cosa que aún no ha pasado. Todo sigue más o menos igual a que cuando entramos hace unos meses.

      1.    Responder

        Sabeis algún motivo para el último descalabro de la acción? Tipo lucha perdida contra el estado portugués por cobrar algo de rioforte o alguna cosa extraña en las cuentas o en las fusiones? Sólo se debe al tipo de cambio con el real brasileño la divergencia con OI?

  3.    Responder

    Agradeceria algún comentario sobre la cotización de PT, pues a pesar de las mejores cuentas de Oi, la cotización de PT continua bajando. Alguien tiene algún argumento que aportar?
    Tampoco entiendo como es que si el 100 % del capital de PT está en poder de Oi, el 27,5% de Oi pertenece a PT. Me armo un poco de lio con esto. Alguien me lo puede explicar?

  4.    Responder

    Hola…una pregunta: Entiendo que ya no se crea CorpCo, pero que pasa con las acciones de Portugal Telecom, se sonvertiran en acciones de OI ? Si es asi, cuando seria ?

  5.    Responder

    Sigo sin entender cual es idea que hace que las personas inviertan en este tipo de empresas. Esto es una inversión tipo “pelotazo urbanístico” o especulación realmente pura y dura sobre una base arcillosa.

    En fin, desconozco si saldrá bien o mal, pero como os he comentado alguna vez, nunca entenderé como con el conocimiento que tenéis de las inversiones os metéis en estos charcos.

  6.    Responder

    En la Web de OIBR, en el apartado resultados trimestrales 1º T 2015, aparece que a 31/03/2015, PT SGPS dispone de 57.145.521 acciones ordinarias y 77.155.529 acciones preferentes, lo que hace un total de 134.301.050 títulos ; frente a un capital social de 286.155.319 acciones ordinarias y 572.316.619 preferentes, con un total de 858.472.010 títulos.
    Todo ello supone un porcentaje de aproximado de un 15,61 % de participación de PT en OIBR a 31/12/2015, en vez del 25,6 %.

    ¿Es correcta esta apreciación?.

    1.    Responder

      Es que es un poco complejo poder determinar la participación así ya que hay un contrato de permuta de por medio, yo me guío por las cuentas anuales de PT donde te indica claramente cuál es su participación efectiva:

      “Os investimentos em empreendimentos conjuntos em 31 de dezembro de 2014 correspondem essencialmente à participação efetiva de 22,8% da PT SGPS na Oi, já deduzido da parcela da participação (16,9%) no âmbito do Contrato de Permuta que foi classificada como ativo não corrente detido para venda. Estes investimentos em empreendimentos conjuntos encontram-se mensurados através do método de equivalência patrimonial. Esta participação é equivalente a 27,5% após a execução da Permuta em 30 de março de 2015, dado que as ações entregues são consideradas ações de tesouraria da Oi.”

      Es decir tienes hoy una participación efectiva del 27,5% que puede elevarse en un 16,9% adicional según como vaya el cobro de los pagarés de Rioforte

      http://conteudos.ptsgps.pt/Documents/site/investidores/informacao-financeira/relatorios/2014/RCCon2014pt.pdf

      1.    Responder

        Gracias por su aclaración.


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