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¿Qué está impulsando la revaloraciación de la Bolsa Española?

resultados ibex

En los últimos 12 meses el Ibex 35 ha pasado de los 7.600 a los 9.700 puntos, una revalorización de más del 27%. ¿Qué hay detrás de esta subida? ¿Cúal es el factor que está impulsando la revalorización de las acciones españolas?

El primer sospechoso, sería sin duda una mejora sustancial de los resultados de las empresas cotizadas en el Ibex y el Mercado Continuo. Hemos realizado el sencillo ejercicio de coger 32 empresas al azar que ya han publicado los resultados de los 9 primeros meses del año. Nos hemos centrado en cómo ha evolucionado el Ebitda de estas empresas respecto al año anterior, y sorpresa, el Ebitda cae de media casi un 2%.

Señalar que no hemos ponderado los porcentajes de subida o caída de los Ebitda por el valor absoluto que tienen estos. De hacerlo, con las caídas de Ebitdas de Telefónica, las eléctricas y Repsol, empresas con mayor peso en el Ibex, con un Ebitda ponderado la caída habría sido muy superior.

Nos centramos en el Ebitda porque es la línea de la cuenta de resultados más fiable en cuanto a la verdadera capacidad de generar caja que tiene el negocio de una empresa.

¿Podrían ser los bancos?

Un sector con un peso significativo en el Ibex es el de la banca. Está ha presentado a nivel de beneficio neto una mejora de resultados espectacular. Pero al igual que las empresas, una cosa es el beneficio neto (fácilmente manipulable) y otra  las líneas de las cuentas de resultados que realmente reflejan la solidez de su negocio básico.  En este caso podéis observar cómo el margen de intereses y en algunos caso el margen bruto de casi todos los bancos ha sufrido un importante deterioro. Ver los comentarios que hicimos sobre los resultados de Bankinter, Banco Popular,  o Banco Santander para poner tres ejemplos.

¿Es el Futuro?

También me han comentado, que lo que el mercado está descontando, es que con la fuerte reestructuración de costes que han tenido las empresas, las compañías en cuando llegue una recuperación que se descontaría que está muy cercana, doblarán sus Ebitdas con suma facilidad. Esto estaría justificando la subida del Ibex por fundamentales.

A este respecto unas cuantas puntualizaciones:

1) La recuperación aún no es una realidad a día de hoy y a pesar de la reducción en costes, cómo ya os hemos comentando el Ebitda medio sigue cayendo.

2) Que hayas reducido costes en una crisis, no significa que cuando se recupere la actividad no vuelvas a incrementar los costes para poder hacer frente a esta mayor actividad. Cierto que se han reducido competidores, pero en “teoría” en un sistema de competencia los márgenes empresariales a medio largo plazo deben tender a normalizarse.

3) FCC podría ser un ejemplo perfecto de está falacia o apuesta de alto riesgo que están haciendo los inversores. El Ebitda cayendo al 35%, alto endeudamiento, venta masiva de activos para pagar deuda y cotizando a 13x su Ebitda. Es decir el precio actual de FCC ya está descontando que la compañía en un futuro próximo doblará su Ebitda. Si quereís pagar por esto adelante, pero con el Ebitda cayendo aún al 35% estáis haciendo la misma apuesta que tirar una moneda al aire. Puede salir cara puede salir cruz, pero ya estáis pagando en el precio que saldrá cara.

Una última consideración. Qué nadie espere que el Ebitda de FCC vuelva a ser el de 2006 o 2007. Por el camino la compañía ha vendido activos, hay negocios que se han ido a las rocas, Alpine, el consumo de cemento en España no volverá a superar todos los parámetros de consumo per cápita mundiales, y alguna que otra reforma del sector energético hacen imposible que ciertas actividades vuelvan a ganar lo que se ganó en los años de gloria.

¿Es la deuda?

Podría ser, un factor que influyera positivamente. No tengo el dato de en que cantidad han reducido la deuda neta las compañías españolas en los 9 primeros meses del año. Toda reducción de deuda generada por los flujos de caja de las empresas va directa contra mayor valor del equity. Atención porque la deuda reducida con venta de activos en principio si que no impacta en teoría en el equity.

S alguien tiene el dato de reducción de deuda neta de los 9 primeros meses del 2013 se agradecerá que lo facilite.

Dicho esto me jugaría doble contra sencillo que la reducción de deuda realizada por los cash flows recurrentes de las empresas no justifica una incremento de casi el 30% en el valor del equity.

¿Es la rotación?

Pues si probablemente se la denominada rotación de activos, es decir el movimiento que lleva a los inversores de forma coordinada a vender un tipo de activo o una determinada área geográfica lo que ha provocado o esta provocando la subida en la Bolsa Española y Europea. Desde hace unos meses hemos tenido un movimiento de venta de renta variable en países emergentes a compra de renta variable europea.

Problema con la rotación. Pues es un poco como las discotecas. Si estás de moda fantástico, no para de venir gente, pero cómo dejes de estar de moda, se te queda la discoteca vacia.

Así que de momento, al ritmo de los Bancos Centrales danzad y danzad malditos hasta que alguién apague la música.



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11 comentarios

  1.    Responder

    Asi es. Yo ya compré en 8000, 7000, 6000, y luego hasta 8500. Pero a partir de aqui no me van a pillar.

  2.    Responder

    Pura especulación basada en la idea de que España ya ha tocado fondo y sólo queda recorrido hacia arriba, estando los activos baratos. Como bien dice Huky, eso de que están baratos (o sea, la expectativa de que vayan a incrementar su precio) no parece demostrable por fundamentales, aunque sí por la propia dinámica del mercado burbujista de siempre: si todo el mundo piensa que subirán y arriesga su dinero, acabarán por subir, aunque no haya otra razón detrás. Y de burbuja en burbuja y tiro porque me toca, sin arreglar de verdad los problemas estructurales de este país: la educación, el desmesurado sector público, la falta de seguridad jurídica, el mercado de trabajo inflexible, la falta de democracia…

  3.    Responder

    lo están poniendo de moda para que las gacelas entren y hacerles un crunch

  4.    Responder

    Totalmente de acuerdo. No se debe a ningún ciclo fundamental, sino más bien a un ciclo de la propia ineficiencia del Mercado, relacionado también en cierto modo con el factor de rotación que mencionas. Los bancos centrales han establecido nuevas reglas: Bailar ignorándolas y siguiendo los fundamentales parece poco práctico a corto plazo, pero bailar al son que tocan las imprentas de dinero parece peligroso a medio y largo plazo.

  5.    Responder

    Dinero barato y a mansalva de los Bancos centrales, es igual a especulación financiera pura y dura… No hay más. Hasta que esto vuelva a reventar (como las punto com, el ladrillo) porque la economía real está kaputt y no remontará en muchos años.

  6.    Responder

    3 factores que no se han comentado:
    – Prima de riesgo
    – Facilidad para obtener financiación (Véase Gas Natural)
    – Recuperación de un excesivo castigo:
    Para mí, las empresas españolas hace un año estaban muy castigadas y podríamos haber hecho este mismo análisis al revés: “Está justificada la caída del 6.3% en 2012, de un 13% en 2011 y un 19% en 2010?”

    1.    Responder

      Prima de riesgo y facilidad de financiación van mas o menos unidas, pero sin embargo el cash flow que generan las empresas españolas no es precisamente superior al de hace dos años.

      Miremos los múltiplos de valoración a nivel de Ebitda. Hay algunas empresas especialmente baratas, Endesa sería un ejemplo. Pero francamente vas mirando el grueso de compañías y están cotizando a múltiplos altos.

      1.    Responder

        Yo puedo hablar por REP/SAN/GAS/EBRO que son las empresas que tengo del IBEX, el resto las desconozco.
        Por ejemplo, GAS estuvo cotizando a un per bajisimo, inferior a 8 y actualmente cotiza alrededor de los 12. Repsol pasa algo similar, estaba rondando los 8-9 y ahora está entre 12 y 13.

        Ebro tiene un balance mejor que el año pasado aunque este tercer trimestre ha pinchado bastante, lo mejor de EBRO es su presencia internacional.
        SAN no se analizarla sinceramente, se mueve mucho por las noticias macroeconómicas, creo que hablar de ratios y SAN no tiene sentido.

        El resto de compañías no las tengo analizadas, pero creo que a rasgos generales TODAS las empresas estaban muy castigadas por la macroeconomía española y tarde o temprano tenían que ponerse a unos precios razonables.
        Recordemos que la bolsa a corto plazo tiene poco sentido y que hay que buscar plazos largos para encontrar un sentido fundamental a las empresas

        Saludos


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