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En teoría los fondos de Private Equity y Venture Capital son vehículos de inversión que deberían permitir a los inversores obtener retornos superiores a los del S&P500 a largo plazo. Sin embargo la realidad dista mucho de la teoría.

Os dejamos dos gráficos donde se compara la rentabilidad obtenida por estos tipos de fondos respecto a la que ha obtenido un inversión poniendo su dinero en el S&P500. Tened en cuenta que la rentabilidad de los fondos se mide por cosechas siendo cada cosecha las inversiones realizadas en un año en concreto

La media en los fondos de Private Equity

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Una cifra de 1 significa que la rentabilidad media de los fondos es la misma que la del S&P500, una cifra de 1.3 significa que la rentabilidad ha sido un 30% superior a la del S&P500 y una cifra de 0.9 significa que ha sido un 10% inferior a la rentabilidad obtenida invirtiendo en el S&P500. Aunque la fórmula de los fondos de private equity funcionó bien entre 200 y 2006, la alta competencia en los años de exuberancia ha provocado que en los últimos 6 años la rentabilidad media haya sido inferior a la de la Bolsa.

 

La media en los fondos de Venture Capital

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Más sangrante es la situación en los fondos de venture capital. Además por ser un perfil de inversión de más alto riesgo los inversores les deberían exigir rentabilidades superiores al invertir en Bolsa. Esto no es sólo que no suceda, sino que en loos últimos 10 años, sólo en 2010 la rentabilidad media de los fondos de VC ha superado la rentabilidad del S&P500. La conclusión es muy simple. Los fondos de venture capital están pagando demasiado por sus adquisiciones.

La cosa ya es sangrante si además has tenido la mala fortuna de meter tu dinero en uno de los fondos de VC que ha tenido un desempeño que lo sitúa en el cuartil inferior del universo de fondos, algo que puede ser bastante probable porque los fondos que tienen mejores rentabilidades suelen ser copados.

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También resulta interesante ver donde se pueden estar produciendo la sobre valoración en la inversión. Si os pensáis que las startups se están valorando por métodos sofisticados de descuentos de flujos de caja os vais a llevar un engaños. Cómo la oferta de dinero supera claramente el número de buenos proyectos la entrada de los inversores es una especie de subasta a ojo de buen cubero en donde el valor de la compañía lo determina el dinero que quiere captar. Es decir si quieres captar 1 millón negocias cuando debe valer tu empresa para que los actuales inversores no sufran una fuerte dilución.

Os dejamos el capital captado medio (azul) y el importe medio de valoración para las diferentes rondas de captación de capital.

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Es decir, en EEUU de media una startup que capta dinero en una fase seed recibe $1,4 millones a un valor de $5,4 millones. Es decir la compañía vale 3,8x el dinero que ha recibido. En la Serie A 3,6x el dinero que ha recibido. A partir de la serie A el múltiplo se suele disparar. En la serie B es de 4,6x el dinero captado, en la serie C de 6,4 veces y en la serie D de 9,2 veces.

En España las valoraciones y aportes de capital distan mucho de los de EEUU. Generalmente en una fase seed se captan entre 100-200 mil euros a una valoración de entre 400 mil y 1 millón. La diferencia podía tener una explicación racional. A dos startups con el mismo producto pero una dirigida al mercado interior español o otra al USA el mercado de esta última es 6,5 veces más grande que el de la primera.

Gráficos vía Pitchbook

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