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Repasando algunos valores de la cartera gurú

Aprovechamos la vuelta de las vacacones para ir relfexionando sobre de algunas de las acciones que tenemos en cartera y explicaros cual es nuestro planteamiento (hace unos pocos días ya os explicamos nuestra opinión sobre Adolfo Domínguez).

Empezamos por Impregilo que es la primera constructora de infraestructuras en Italia, nada de construcción de viviendas o cualquier cosa parecida sino que es un pure player de infraestructuras, la empresa  además está en el negocio de las concesiones, (gestión de agua, hospitales, etc) destacando una participación del 35% en Primav Ecorodovias, (la principal gestora de autopistas de Brasil, un negocio que el año pasado sus ingresos crecieron en un +10% y que genera un 60% de Ebitda y que probablemente saquen a bolsa).

Actualmente la empresa tiene en cartera proyectos de infraestructuras por valor de 16.000 millones de euros (cerca de 5 o 6 años de facturación). Además la compañía se ha especializado en la construcción de plantas desalinizadoras dónde es líder en el mercado de Medio Oriente. Los resultados al primer semestre del 2008 han sido buenos y el Ebitda ha pasado de 82 millones en el 1er semestre del 2007 a 128 millones de euros en 2008 y para acabar de cerrar el círculo la compañía no tiene deuda y cuenta con una caja positiva de 44 millones de euros.

 

Desde nuestra entrada en Impregilo la cotización ha sido una auténtica montaña rusa, entramos a 4.10 euros la acción, esta subió por encima de los 6.50 y a mediados del verano pasado, un tribunal de Napoles embargo sus cuentas por un importe de 750 millones de euros en un litigio relacionado con la gestión de las basuras en la zona de Nápoles. El importe del embargo era simplemente descomunal, y la acción cayó hasta los 2.50 euros. La empresa recurrió y finalmente el Tribunal Supremo italiano falló durante este mes de Agosto que el importe exigido no tenía ningún sentido ordenando al tribunal de Napoles que retirara el embargo.

 Solventado este hándicap la acción está cotizando ahora sobre los 3.80 euros (lo que supone un múltiplo sobre el ebitda de 5,5 veces). Aquí la salida a bolsa de Ecorodovias, el plan de infraestructuras del reciente gobierno de Berlusconi, y la subida del dólar (la mayor parte de la cartera de proyectos está en el exterior y a la compañía le favorece un fortalecimiento de la divisa norteamericana ya que en estos proyectos los ingresos suelen ser en USD) juegan a favor de la compañía. 

En el caso de Impregilo no descartamos aumentar posición, ya que es un negocio anticíclico, con balance robusto, que puede poner en valor alguna filial y en el que no se puede descartar algún movimiento corporativo (El consorcio Igli controla el 29,4% del capital y tiene firmada con ABN Amro la opción de compra de un paquete del 2,5% por lo que en caso de ejercer la opción superaría el 30% y debería lanzar una opa). Por contra es una empresa italiana, bastante ligada a intereses políticos y no sería descartable alguna sorpresa desagradable al estilo del embargo del tribunal de Nápoles, aunque parece que en este caso Berlusconi es un gobierno amigo. 

Seguimos con Porsche, un caso que creo que entra dentro de esos fenómenos paranormales de valoración que de vez en cuando se dan en bolsa. Concretamente y resumiendo, la empresa a día de hoy vale en bolsa unos 16.000 millones de euros. Hace aproximadamente un año, Porsche se hizo con el 30% de Volkswagen, curiosamente a día de hoy y según la cotización que tiene VW ese 30% vale unos 21.000 millones de euros.

Es decir que si compras acciones de Porsche no sólo es cómo si estuvieses comprando acciones de VW con un 20% de descuento respecto a su precio de cotización, sino que además te llevas gratis el negocio de Porsche (más de 7.000 millones de euros de ventas y cerca de 1.500 millones de Ebitda sin prácticamente deuda). 

En fin, cuando compramos acciones de Porsche lo hicimos porque es una empresa con una trayectoría fantástica (ver explicación en este vídeo post), buen incremento de ventas, altísimos márgenes, balance robusto y con el potencial del lanzamiento de un nuevo modelo (El Panamera) previsto para 2009. En 2007 la evolución de los resultados fue buena, se espera que en 2008 flaquen algo las ventas en USA (por la crisis y por la devaluación del dólar) pero se espera que sea compensado por la fortaleza del mercado asiático y de oriente medio donde la empresa tiene altas tasas de crecimiento.

 

Dicho esto y a pesar de la bondad del modelo de negocio de Porsche y de su palpable infravaloración, no tenemos en mente aumentar posiciones.Nos gustaba la idea de invertir nuestro dinero en el negocio de Porsche, sin embargo ahora cuando compras acciones de Porsche también te haces con un pedazo del negocio de VW (empresa de automoción tradicional) y no es un negocio que nos guste.Por cierto si alguién confía en el negocio de VW, sin duda parece una mejor opción invertir indirectamente comprando acciones de Porsche que directamente acciones de VW.De momento mantenemos la posición ya que entendemos que la acción está infravalorada, pero tampoco aumentamos posiciones.

 

 

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5 comentarios

  1.    Responder

    MidNight de lloriqueo nada, las cifras de ventas son buenas atendiendonos a las circunstancias. Habrá que ver a que publiquen los resultados completos, pero la bolsa tiene estas cosas.

    Hace una semana vendí la mitad de Porsche para hacer cash por lo pudiese pasar con el credit crunch en general, pero voy a volver a comprar lo que vendí en los próximos días sin importarme mucho lo que haga la cotización. Supongo que el mercado penaliza la compra de Volkswagen. Mañana me lo miro bien y escribo un post. Hay otras acciones en la cartera que si voy mirando la evolución de la cotización, Porsche no es una de ellas, ni me fijo, para mi es ir siguendo los resultados trimestrales y si son correctos es una acción para mantener 10 años y mirarsela ese día.

  2.    Responder

    Buenas, Gurús…

    Yo de ésto no sabré mucho, la verdad, pero debe ser que aún entiendo menos. Soy, como vosotros, accionista de Porsche, y leo: http://www.finanzas.com/noticias/empresas/2008-10-01/46787_porsche-logro-cifras-record-ventas.html

    Bien. Escenario en recesión, Porsche aumenta ventas, Porsche aumenta producción. Poco, la verdad, pero aumenta en un escenario, repito, negativo. Y la cotización hoy cae un 10%. ¿Qué se me está escapando? Cada vez entiendo menos…

    Saludos y disculpas por el lloriqueo.

  3.    Responder

    Impregilo parece bien, pero deberá hacer la pérdida relativa a la cesación de pagos en Venezuela y son varios cientos de millones de euros.

    Averiguen…

  4.    Responder

    Otro aspecto importante de porsche es que su mercado con mayor crecimiento como bien decis es Asia, actualmente entorno al 14% de la producción del Cayenne va para Asia y este porcentaje crece exponencialmente segun nos comentaron en una visita a la fabrica en Leipzig.

    Por otro lado hay un proyecto para un Panamera híbrido, lo cual deja claro que Porsche no pierde el carro de las tendencias y es consciente de que tiene que mejorar el consumo de sus maquinas dada la situación del petroleo.

    Como bien decís la única duda es como afectara VW al valor de porsche.

    http://www.juanignacioacosta.com

  5.    Responder

    Puesto asi, la estrategia podria ser largos en Porche y cortos en Volkswagen.
    Aunque a dia de hoy yo me ahorraria la parte de los largos en Porche… ;).


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