Aprovecho unos momentos de calma en el trabajo, con la nieve cayendo sobre Madrid, para reflexionar en voz alta sobre la evolución de la Cartera Gurú.

No es que este especialmente satisfecho, pero dentro de la destrucción masiva a la que hemos asistido en el 2008 al menos he podido preservar el capital que ya es mucho. Así, desde el inicio de la cartera hace unos dos años, se ha cerrado el 2008 con una pérdida en el periodo del -2%. Si nos ceñimos al 2008, el rendimiento ha sido del -13,7% que no es una buena cifra pero podría haber sido bastante peor si tenemos en cuenta que los índices han caído aproximadamente un -40%.

Para preservar el rendimiento de la cartera ha sido básico el trabajo realizado de Septiembre a Noviembre, primero vendiendo parte de las posiciones en ADZ, Porsche, Agbar y JOSB y por lo tanto reduciendo bastante la exposición en renta variable justo antes de la gran debacle. Y después sobretodo durante el mes de noviembre aprovechando para realizar operaciones de Trading sobretodo con apuestas a la baja y algunas al alza aprovechando los mini rebotes (VOW, Mafre, Santander, Impregilo, Grifols o Sovereign).

Estos movimientos de trading han supuesto un cambio importante en la estrategia de la cartera, que podríamos definir como Value, pero es que las circunstancias en las que vivimos tampoco son normales y uno ha decidido adaptarse lo mejor posible o lo mejor que ha sabido a las circunstancias del mercado y uno ha decidido introducir algo de timing en la gestión de la cartera y aprovechar la enorme volatilidad que nos regaló el mercado,  aunque es verdad que este tipo de operativa requiere poder prestar una atención más continua a los mercados y por ejemplo en el mes de Diciembre, por motivos de trabajo, no me era posible tener la dedicación que requiere así que me abstuve de realizar operaciones.

Pero vamos a analizar una por una las acciones que tenemos ahora en cartera, los errores y los aciertos.

Los Grandes Errores:

Básicamente dos:

 SOVEREING: Me había revisado el balance de SOV, me parecía mucho mejor que el de muchos bancos españoles, pero aún y así el Santander tuvo que acudir en su rescate comprándolo a precio de derribo. Resultado, un -80% de pérdida hasta el momento y he pasado de ser accionista del SOV a accionista del Santander. Moraleja no compres compañías cuyos balances no entiendes a la perfección y sean claros y diáfanos.

ADOLFO DOMINGUEZ: Aquí el balance lo entiendo a la perfección, comprendo bien el negocio retail, y se como está evolucionando el sector de primera mano (el panorama en España es muy sombrío). Aunque vendimos una parte importante a algo más de 12 euros, aún conservamos algunas acciones, pero el error viene de más atrás, cuando incrementamos posiciones en un negocio que estaba aumentando el nivel de stock, y con caídas importantes de ventas like for like. Considerábamos que la valoración en bolsa de la empresa era barata, pero aquí hemos recibido toda una lección de timing y vale la pena esperar a que los resultados de la empresa den algún signo positivo antes de ponerse a comprar una acción en bolsa.  La paciencia en estos casos puede hacerte perder algo de la revalorización pero también creo que evita importantes disgustos.

 Los Grandes Aciertos:

JOSB: Esta es una empresa terriblemente castigada en bolsa y en la que se ceban los cortos. Sin embargo, su balance es clarito, no tiene deuda, tiene cerca de 60 M€ en caja y lo que es más increíble es que presenta un incremento de ventas comparables en 2008 del +7% y con mejoras de rentabilidad, unas cifras que creo que ningún retail en el mundo este consiguiendo en la actual coyuntura. Cada trimestre que la empresa va a publicar resultados tiemblo pensando que el próximo será cuando caerán sus ventas, pero la empresa ha mantenido un comportamiento impecable. Entramos una primera vez a mediados del años, obtuvimos una revalorización del 35% y gracias a los sabios consejos de Putabolsa, vendimos sobre los 35 dólares. La acción se derrumbó con la caída del mercado y volvimos a comprar sobre los 16 dólares…a día de hoy vuelve a estar por encima de 30 dólares. La gran duda es si vender otra vez ahora antes de que publique los resultados del tercer trimestre.

Las Posiciones Cortas: Que han ayudado a la cartera en el tramo final. Especialmente orgulloso por salir con plusvalías con las posiciones en corto en VOW. Fue francamente duro y aplicando la misma estrategia muchos otros inversores han perdido mucho dinero. Mi ventaja fue entrar con una participación que tenía poco volumen para el mercado y sobretodo tener capacidad financiera para poder sostener mi posición aportando garantías adicionales para que no me expulsaran del mercado o marcando una buena estrategia de stops y recompra de posición corta más arriba. Fue una partida de poker peligrosa que salió bien gracias a Dios y que no sé si volvería a repetir porque se pasa realmente mal.

Acciones en la cartera:

Impregilo: Principal Constructora de infraestructuras Italiana, impresionante mejora de los resultados en 2008, sin deuda (cosa totalmente anormal en una constructora de infraestructuras) y con una cartera de pedidos que supone la facturación de 4 años. Además a la compañía sale bastante beneficiada de la revalorización de dólar. Como todas las compañías italianas, no está exenta de fenómenos extraños. La empresa estaba involucrada en el lío de las basuras de Nápoles y un tribunal le impuso una multa estratosférica… esto hundió la cotización pero finalmente el tema judicial se ha solucionado favorablemente a la compañía. Negocio relativamente a cíclic, así que me siento cómodo por el momento en esta acción aunque su cotización siga cayendo.

Porsche: El problema y la virtud de Porsche están relacionadas con VOW. Cuando compré esta acción la compré porque me encanta el modelo de negocio y la evolución de las cuentas de Porsche. Mientras el resto del sector a duras penas gana dinero Porsche presenta unos niveles de rentabilidad más próximos a una empresa farmacéutica que a una del automóvil. La entrada en el accionariado de VOW ha hecho que lo que era una inversión en Porsche se convirtiera en una inversión en Porsche + VOW, esto no me gusta, pero también es cierto que con el derrumbe de la economía, Porsche está ganando y va a ganar mucho dinero con su ingeniería financiera para hacerse con VOW. Así que este colchón le ayudará a pasar el mal trago. La intención es mantener la posición que tenemos actualmente en Porsche y comprar igual más si hay una caída importante de la acción.

AGBAR: Negocio de aguas a cíclico, empresa cotizando a 5x Ebitda y con buen rendimiento. Mi duda está en el negocio de seguros médicos Adeslas. Con la que está cayendo tengo serias dudas de que no vaya a verse afectado. Pensando si después el reparto de dividendo en Enero vendemos.

 JOSB: Ya lo he comentado anteriormente, para mi su director general se merece el título de mejor CEO del 2008. Impresionantes su resultados, aunque sigo con mis temores recurrentes sobre si podrá mantener el nivel. Igual volvemos a vender sobre los 35-40 dólares para volver a comprar si cae la acción.

Sanofi y ABF , son empresas que no me preocupan mucho, una farma que creo que ahora esta a buen precio y una empresa de alimentación que tiene la joya de Primark (otro retail excepcional para los tiempos de crisis) en este par de acciones ni si quiera suelo mirar la cotización.

Berkshire: Una posición sentimental,  y un pequeño tributo a Warren Buffet, es una posición pequeña en la cartera, no siempre los inversores tenemos que ser racionales y en lugar de colgarme un póster de Buffet en la habitación me compre un par de acciones de Berkshire.

¿Y el futuro inmediato?

Pues no tengo la bola de cristal, a día de hoy mi impresión es que, al menos en España, las cosas están muy muy complicadas, y tengo visión de como lo están pasando 4 sectores de nuestra economía (Publicidad, Retail, Inmobiliario y Aviación) y la situación tiene tintes dramáticos. Seguro que las cosas mejorarán, pero se me hace difícil ver esta mejora en 2009 y complicado en 2010, aunque los seres humanos tendemos a extrapolar el pasado inmediato hacia el futuro (bueno todos menos nuestro Presidente del Gobierno). Así que no espero grandes alegrías en la Bolsa para este año.

Seguiremos con las acciones que nos sentimos cómodos en la cartera. Probablemente venderemos Agbar y jugaremos con JOSB, y si tenemos tiempo y le tomamos el pulso aprovecharemos la volatilidad si vuelve a aparecer.

  1. Desde mi humilde opinion pienso que la apuesta de Adeslas es parte del valor oculto en Agbar si pensamos en un futuro con una sanidad publica masificada y en una sanidad publica insostenible y quien sabe si se podría poner en valor (como dicen los gurus) mediante spin off
    Creo que deberías considerar estudiar Smurfit kappa para vuestra cartera,que nos proponen los gestores de Bestinver en sus ultimas entrevistas, una empresa salida de un LBO cargada de deuda, exponente de las “stub” de Greenblatt o una cheap call que diría graham. Si son capaces de subsistir las condiciones actuales (mucho suponer) y un exceso productivo.

  2. Harlot, uno de los motivos de la compra de Agbar como bien indicas era el posible valor “oculto” de Adeslas, sin embargo me han comentado que con la crisis los seguros médicos privados están recibiendo de lo lindo ya que con la alternativa de la sanidad pública mucha gente se está dando de baja. Así que ha corto plazo me preocupa tener alguna sorpresa desagradable en los resultados y esto es lo que estoy sospesando.

    Sobre Smurfit, bueno la industria del cartón y del packagin no me parece especialmente sexy, pero si es verdad que ahora la compañía esta cotizando a precios interesantes. Que bien hicieron el timing los private equity, la compraron en 2002 (punto más bajo de la última desaceleración y la vendieron en 2007 punto álgido. Probablemente para ganar dinero de verdad con estas acciones tengas que hacer algo similar. Yo igual esperaría aún un poquito, creo que aún hay tiempo. La pongo en la lista a seguir.

  3. Buenas gurus

    Sobre Sanofi; Yo tengo alguna cosa escrita en el blog a favor de Pfizer, que ahorra e repasado por encima y me parece mucha mejor inversion esta ultima que Sanofi.

    Me podeis contar vuestas razones ?

    Muchas gracias

    Un Saludo

    Tino

  4. gurus, para este año puedes mirar la accion de SOLARIA, creo que puede estar muy barata en estos momentos sobre los 2€, pero por fundamentales todo lo que veo por ahi no me convence nada, y como esta es la unica pagina que me fio en tema fundamentales pues por pedir que no quede. Si no te importa vamos, a por cierto hay que ir mirando la cartera que se puede hacer en el 2009, eso si siempre viene bien la ayuda de putabolsa por analisis tecnico y entre los dos, creo que si damos con esas acciones es caballo ganador, fundamental de gurus+tecnico de putabolsa. No se que te parece la idea. Un saludo.

  5. Bolsapior, me parece una excelente sugerencia, lo único que a mi me espera un mes o dos complicado en el trabajo para poderlo dedicar a pensar con calma valores donde invertir. Tendré que esperar seguramente al segundo trimestre del año. Pero vaya, ahora cuando tengo una idea se lo suelo consultar a Putabolsa para que me de su opinión que a mi particularmente me aporta mucho. Por suerte para él solo suelo tener una idea cada dos o 3 meses.

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