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Fue la compra más aplaudida del año pero se ha convertido en una auténtica losa.

Hoy, con la continúa caída en el precio de sus acciones, Repsol vale en Bolsa €11.567 millones, restadle los €5.000 millones que valen hoy su participación del 30% en Gas Natural y el negocio de Repsol ya vale casi la mitad de los €10.800 millones que pagó hace poco más de un año por comprar Talisman Energy. Un desastre total.

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A Brufau y a los chicos de Repsol se les apareció la virgen cuando el gobierno argentino les expropio YPF y encima les pagó $5.000 millones. Corría el año 2012 y el precio del crudo estaba por encima de los $100 barril.

Con la operación Repsol dejaba el negocio upstream (la parte del negocio más sensible a los precios de petróleo) y pasaba a ser una compañía exclusivamente de downstream. Es decir, para que nos entendamos, se posicionaba como la Phillips 66 española. Esa empresa que en la que hoy Warren Buffett está tomando posiciones.

Repsol acabó cobrando el precio de la expropiación a principios de 2014 y con los $5.000 millones prácticamente dejaba limpio su balance de deuda.

El dinero no duró mucho en las manos de Brufau e Imaz y a finales del 2014 se lanzaron a la compra de Talismán Energy una fuerte apuesta por el negocio de upstream cuando el precio del barril ya estaba en caída vertical. La noticia salió en todos los telediarios cómo muestra de la potencia de una compañía española y vendida como la mayor adquisición de la historia. Nosotros no lo vimos nada claro en su momento:

Este fue nuestro comentario:

Repsol está comprando Talisman a $8 por acción, una prima del 100% del precio a la que estaba cotizando. Es decir está pagando el precio que Talisman tenía en Bolsa cuando el Brent estaba a entre $85-$90 dólares/barril. Hoy, el precio del barril de petróleo está por debajo de $60 y cayendo y cada dólar de menos en el precio del petróleo va casi directo al Ebitda en las empresas de Upstream.  El tortazo que pueden tener las cuentas de Talisman a medida que vayan venciendo sus coberturas puede ser considerable de continuar el precio del petróleo por debajo de $90 el barril.

Repsol-Talisman

Dicho y hecho. Repsol se endeudaba para adquirir Talismán, un negocio que en los últimos trimestre ya se ha visto que ha pasado de tener cash flows positivos a cash flows negativos.  Comprada a valoración del precio del barril a $85 cuando estaba a $60, el precio del petróleo ha continuado su descenso… 60, 50, 40, 30, ya vamos por $28 el barril. Los resultados de Repsol en el área de negocio de upstream del cuarto trimestre del 2015 y del primer trimestre 2016 van a ser de rojo intensos y para pagar sus deuda, de continuar el petróleo a estos precios, la compañía va a tener que seguir vendiendo las joyas de la corona.

A todo esto, lo peor de todo es que si Repsol hubiera querido volver al negocio de upstream por considerarlo estratégico, si se hubiera esperado 12 meses hoy se podría haber quedado con Talisman casi por cero euros.

Mirad sino cómo ha evolucionado la cotización de otra compañía similar a Talisman Energy que en su momento se rumoreaba que Repsol podría estar interesada en adquirir. Hablamos de Pacific Rubiales:

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Compañía centrada en el upstream como Talisman y con el balance apalancado también como Talisman cuya cotización ha pasado de estar a más de $20 a cotizar hoy a $0,63.

Quizás algún día el petróleo volverá a los $100 barril. Pero el coste de oportunidad perdido es ya irrecuperable.

Por cierto la caída de Repsol pone en problemas a algunos de sus principales accionistas, entre ellos Sacyr que ya vuelve a ver que sus préstamos valen más que lo que vale su participación en Repsol y CaixaBank que ve cómo el valor de su participación en Repsol acelera su deterioro.

Nota: 

La industria petrolera se encuentra dividida en tres grandes sectores: upstream, midstream y downstream. Al upstream también se lo conoce como sector de exploración y producción (E&P).

Este sector incluye las tareas de búsqueda de potenciales yacimientos de petróleo crudo y de gas natural, tanto subterráneos como submarinos, la perforación de pozos exploratorios, y posteriormente la perforación y explotación de los pozos que llevan el petróleo crudo o el gas natural hasta la superficie.

El sector midstream incluye el transporte, ya sea por tuberías, ferrocarril, barcaza, o camión, el almacenamiento y la comercialización al por mayor de productos crudos o refinados derivados del petróleo. Ductos y otros sistemas de transporte pueden ser utilizados para trasladar petróleo crudo desde los sitios de producción a las refinerías y entregar los diversos productos refinados a los distribuidores del downstream.

El sector downstream se refiere comúnmente a las tareas de refinamiento del petróleo crudo y al procesamiento y purificación del gas natural, así como también la comercialización y distribución de productos derivados del petróleo crudo y gas natural.

  1. La operación de Talisman ha sido una metedura de pata estratégica, cuando el fracking estaba en caida libre y sus deudas no paraban de aumentar.
    En breve veremos como los actuales directivos son los responsables de la venta de Repsol a un grupo extranjero.

    Por cierto el fracking ademas de contaminar los acuiferos tambien provoca terremotos. Como este de magnitud 4,8 que ha provocado Repsol en Canada este mes de enero

    http://fracturahidraulicaenburgosno.com/un-pozo-de-fracking-de-repsol-ocasiona-un-terremoto-de-magnitud-48-en-canada/

  2. Si consigue mantener el tipo,es decir,compensar Talismán con refino y gas en momentos como los actuales,para los nuevos accionistas puede ser un buen negocio.

  3. Huky, soy yo o te has liado? Como con la adquisición de Talismán, que es una petrolera upstream, Repsol va a dejar de ser upstream y pasar a ser exclusivamente downstrem?

  4. Repsol ha funcionado bien con petróleo entre 10$ y 40$ por barril, a partir de 2003, los últimos 10 años ha cotizado por encima de 40$ por barril, es posible que las petroleras se hayan mal acostumbrado a los altos precios. Puede que fuera por especulación, pero no por demanda u oferta como se dice ahora en pleno desplome. Repsol tiene una posición de oligopolio en España junto con cepsa y otras compañías, con lo cuál pueden fijar precios. Por otro lado los costes fijos como los de distribución del litro de diesel se van a reducir independientemente de que ya estén cubiertos 0,10€ por litro. Aún hay margen incluso de resistir a 20$/ barril durante años.
    Repsol es más atractiva a 8€/acción y petróleo a 28$ que a 25€/acción y petróleo a 120$.
    Repsol no necesita financiarse, no tiene un problema de deuda. La compra de talismán no ha sido un error sino muy acertada ya que se hace con una joya en pleno desplome, o es que acaso habría sido mejor comprarla con barril a 120$?

    Repsol sabe que el barril subirá de precio, al igual que sus accionistas principales tanto Sacyr, Caixabank saben que su participación en Repsol vale más y por eso mantienen esta participación industrial.

    Independientemente Repsol es estratégica, descartaría cualquier intento de compra de una empresa extranjera.

    Por otro lado su participación en Gas Natural vale su.precio en oro, 30% de la cpañia. Mientras el.precio del gas se mantiene estable.

    En definitiva, no se puede valorar una inversión en este sector por el precio del crudo, repito que Repsol ha funcionado bien con el barril entre 10$ y 40$. Mientras haga las desinversiones correctas y de forma rápida podrá, mientras reduce costes y se vuelve más competitiva hará de Repsol una compañía más fuerte.

    Por último decir que la caída del petróleo hace más competitiva a las petroleras frente a las renovables.

    Un saludo y enhorabuena por el artículo.

    1. Vamos a 10 Euritos ya esta en zona de merienda por cualquiera del sector solo para adquirir su red de distribucion.

  5. Aqui el posicionamiento geoestrategico que no negocio en los Shale Oils se paga entre todos, se le da salida en Argentina, o creemos en milagros?, y se la posiciona en las perdidas del shale oil…. y lo que saca con las diferencias de compra venta eh.. eso que … asi es nuestro amigo BigFed, lo organiza y reparte, ganacias y perdidas.

    Eso si, una renovacion de caras seria necesaria para mantener al menos la dignidad.

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