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Repasamos y comentamos la avalancha de resultados en la Bolsa española

 

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En el último par de días hemos tenido una auténtica avalancha en la presentación de resultados de las empresas españolas. Procedemos a irlas recogiendo (es un trabajo en curso) pero os adjuntamos en este cuadro las principales magnitudes de algunas de ellas para tener una primera impresión de como han ido.

Lo primero que nos damos cuenta es que en general los resultados a nivel de Ebitda de las compañías de menor capitalización han sido excelente. De los 15 valores que hemos cogido al azar, el aumento medio del Ebitda ha sido del 22%. Pinchan las grandes compañías, entre ellas Telefónica o las constructoras.

La segunda impresión, es que a pesar de la mejora en los resultados la Bolsa española no está barata. El ratio de valoración VE/Ebitda medio de estas 15 compañías está en 11,53x Ebitda y lo que es peor el Cash Flow yield medio no supera el 4,6%. El Cash Flow yield mide la rentabilidad que genera el cash flow que genera una compañía sobre el valor de la compañia (capitalización bursátil + deuda neta).

De entre los valores que hemos seleccionado al azar, Gamesa, Técnicas Reunidas  y BME parecen los más atractivos en términos de valoración. Las teles, están incrementando mucho el Ebitda pero estarían caras, especialmente Atresmedia.

En los próximos días iremos ampliando para ir teniendo una foto más completa.

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Conversación

14 comentarios

  1.    Responder

    S tienes razón son 279Mns de acciones, ahorro lo arreglo

  2.    Responder

    En la pag 14 de la presentación que me adjuntas de la compañía en otro comentario tienes la DFN

  3.    Responder

    Dejando de lado los diferentes criterios que hay para valorar una empresa, se agradece que de vez en cuando alguien hable de los fundamentales, en lugar del ruido diario de los mercados. Gracias

  4.    Responder

    Hola,
    No me extraña que te parezca atractiva BME, le has puesto un precio por acción de 31 € . Si las tienes en venta a ese precio, te las compro !!

    1.    Responder

      Ya decía yo que era extraño que no me entrara la orden de compra 🙂 Bromas a parte tiene toda la razón. Ya está arreglado

  5.    Responder

    En mi opinión es un error considerar las variaciones de circulante para calcular el FCF de una sola cuenta de resultados, ya que el circulante acostumbra a ser muy volátil de un periodo a otro. En todo caso se podría tomar la diferencia de circulante entre el ejercicio actual y otro 3 años antes, y relacionarlo con la diferencia de ventas enntre esos mismos 3 años.

    1.    Responder

      Bueno depende. En empresas sin cosas raras y maduras las variaciones de circulante de un año a otro no deberían ser significativas en teoría. En empresas con fuertes subidas/caídas de ingresos o que no tuvieran un circulante en situación normal si que te puede dar cosas raras.

      Si eres muy purista deberías mirar cual es el circulante normalizado para el crecimiento esperado de la compañía. algo casi imposible de calcular bien.

      Si eres práctico, directamente obvias el circulante y se acabo.

      Si escribes un post a modo orientativo dejas metido el circulante porque es la forma más rapida de hacerlo.

      Nota: en la mayoría de empresas del post para el cálculo del FCF está metido el circulante, pero en otras he puesto el dato que primero he encontrado que se aproximaba a un FCF, por ejemplo en Telefónica es OIBDA-Capex, cuando al menos habría que restar además el Impuesto de Sociedades.

      Pero es un post orientativo para tener una primera impresión, si alguién quiere tomarlo como guía para invertir le tocará perder algo de tiempo calculándolo bien

  6.    Responder

    Está claro, tú tienes en cuenta la variación de circulante y yo no. Aquí te pego esto que escribió Warren Buffet a los inversores de su fondo, para que reflexiones:

    “Como inversionistas, realmente no nos importa si una
    compañía recauda dinero en cada venta o extiende el plazo de pago-cobro,
    siempre y cuando el volumen de ventas por cobrar esté dentro de lo razonable.
    Lo que nos importa es que la empresa ‘gane’ la venta”. En base a esto,
    algunos analistas, entre los que se incluye Morningstar, calculan el FCF
    como “NOPAT – Capex”, y no tienen en cuenta la posible variación de las NOF.

    1.    Responder

      El fondo de maniobra es muy problemático, en teoría tendrías que estimar un fondo de maniobra normalizado, algo que es bastante complicado. A mi me parece bien no tener en cuenta el FM para el cálculo del FCF Yield.

  7.    Responder

    He olvidado decir que el FCF que he puesto ya es neto de impuestos, es decir, en los 15.412 euros ya van descontados el 28,55% de sociedades.

  8.    Responder

    Hola gurus. He comprobado el FCF yield de Iberpapel, porque es una acción que tengo en cartera, y he de deciros que discrepo totalmente del dato que habéis puesto en la tabla.

    Repasemos (datos en miles de euros):
    Amortización = 14.325
    Deterioro/Venta inmovilizado = +792
    EBIT = 12.686
    Capex = 4.648
    Tax = 28,55%
    Luego, FCF = 12.686 + 14.325 – 792 – 4.648 = 15.412.
    Como capitalización = 148.000, el FCF yield = 15.412 / 148.000 = 10,4%

    1.    Responder

      Perdón se me había cortado el cuadro ahora si te pongo el completo.

      Serían 8M – 3,4M.

      Podemos discutir si el fondo de maniobra lo tendríamos o no que normalizar o si las desinversiones son recurrentes o no, entonces sería 1,2M menos de cash flow.

      Me da entre 4,6 y 3,4M€ según si cuentas o no las desinversiones, yo puse 4M para dejarlo en el medio.

      En el fondo si quieres afinar bien tienes que ver si el capex es el normalizado, si el fondo de maniobra también es el recurrente normal, algo que yo no he hecho porque es más un ejercicio de screening que de entrar a calcular afinando bien el FCF normalizado

    2.    Responder

      Value investor a mi no me sale el cash flow que indicas, una diferencia es que no has puesto la variación de circulante, pero tampoco me encajan las otras, te adjunto un pantallazo del cash flow que pone Iberpapel en las cuentas consolidadas

  9.    Responder

    Muy bueno!!!!!!!!!


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