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Scrip Dividend

Desde que se inició la crisis financiera en el 2008, cada vez ha sido más común que las compañías cotizadas en España y especialmente los bancos substituyan el pago del dividendo normal por un dividendo denominado scrip dividend. Mientras que en el dividendo que podemos llamar tradicional los accionistas lo perciben en dinero, el caso del scrip dividend tiene la particularidad de que en lugar de dinero al accionista se le entregan acciones de la compañía.

Algunas compañías, como por ejemplo en el caso del Santander han lanzado el programa Dividendo Elección, en donde los accionistas del banco pueden elegir voluntariamente entre percibir su dividendo en efectivo y percibir un scrip dividend es decir recibir acciones del Banco Santander por un valor equivalente al percibido en efectivo. Curiosamente cerca del 80% de los accionistas del Banco Santander optan por cobrar su dividendo vía scrip dividend, es decir en acciones.

En 2013, de los 21.959 millones de euros pagados por las empresas cotizadas españolas en concepto de dividendos, cerca del 41% correspondía a un pago en scrip dividend.

Scrip Dividend o dividendo fantasma:

Al scrip dividend es lo más parecido a que nos dieran una pastilla de azúcar en lugar de darnos una aspirina para el dolor de cabeza. El problema que tiene el scrip dividend es que las acciones que se entregan al accionista en concepto de dividendo proceden de una ampliación de capital. Es decir se emiten nuevas acciones para pagar el scrip dividend y por lo tanto aunque el accionista perciba estás acciones en el fondo el efecto que tiene como accionista de la empresa que ha repartido el scrip dividend es nulo ya que al emitirse nuevas acciones también se diluye proporcionalmente a las nuevas acciones percibidas su participación futura en los beneficios de la compañía.

Impacto de elegir el Scrip Dividend para el accionista:

Para entender mejor el impacto del scrip dividen nada mejor que poner un par de ejemplo:

 

script

En el primero tenemos una empresa que remunerará a sus accionistas con un scrip dividend. Durante 4 años esta compañía va a mantener su nivel de beneficios plano en mil millones de euros y destinará a dividendos el 60% de su beneficio neto. Cómo podéis observar en el cuadro, el número de acciones en circulación aumentará cada año ya que se crean nuevas acciones para dar el scrip dividend. Si lo beneficios se mantienen igual y no hay ineficiencias en el mercado con expansiones o reducciones de múltiplo, la empresa se valora a un PER de 15,93x, el precio de la cotización deberá ir cayendo de forma propocional al número de nuevas acciones emitidas en el scrip dividend para poder mantener su múltiplo de PER de valoración.

Después de 4 años, a pesar de que en teoría el accionista ha recibido un dividendo, este al ser un scrip dividend con emisión de nuevas acciones habrá hecho que un accionista que compró 1.000 acciones no haya incrementado el valor de su inversión.

Ahora observemos el impacto que tiene para el accionista que la misma empresa en lugar de repartir un scrip dividen reparta un dividendo en efectivo:

scrip dividendCon los mismo parámetros que en el caso anterior, mismos beneficios, mismo pay out, etc… el resultado para el accionista es muy diferente. En este caso cómo no hay emisión de acciones nuevas, no se diluye el beneficio y al percibir el dividendo en efectivo el accionista obtiene una remuneración directa por sus acciones. En este caso, sin revalorización de precio, y cotizando la compañía a un múltiplo constante de PER 15,93x durante los cuatro años la inversión inicial con la compra de mil acciones por 3.500€ se habría convertido en 4.027 €. El precio de las mil acciones en el cuarto año, más los dividendo que el accionista ha ido percibiendo durante estos cuatro ejercicios.

El scrip dividend en el fondo no es más que una forma de camuflar la anulación del pago del dividendo tradicional para reforzar así los fondos propios de una compañía.

El efecto del scrip dividend versus el reparto de dividendo en efectivo aún es todavía más sangrente en valor absoluto que en los ejemplos cuando además los resultados de la empresa no se mantienen planos como en el ejemplo sino que se incrementan considerablemente en el tiempo.

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13 comentarios

  1.    Responder

    En realidad el asunto puede complicarse algo más.

    Las empresas suelen experimentar una caída en precio el día en que pagan dividendo prácticamente igual a la cuantía del mismo. Es decir, si una acción cotiza a 10 euros y paga un dividend de 0,40 euros/acción, lo más normal es que el día del pago abra en Mercado a 9,60. Ello es así porque, de lo contrario, sería absurdo poder ganar ese 4% con solo estar invertido un period mínimo.

    Así que una vez que se asuma el recorte del precio en cuantía equivalente al pago del dividendo, veremos cómo los cálculos de ambas opciones (scrip o cash) se equilibran…

  2.    Responder

    Bueno, pues elige el dividendo. En ese caso sí que te verás diluido.
    Y por otro lado, si es una empresa en la que crees, mejor que guarden la caja para seguir creciendo que repartirla, con el efecto fiscal y de comisiones que conlleva para el pequeño accionista.

    1.    Responder

      No has entendido nada..vuelve al colegio


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