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Situación Cartera Gurú

Jorge nos pregunta en un comentario que sectores de la bolsa se pueden ver más afectados y que estamos haciendo con la cartera Gurú. Vamos a intentar responder a su pregunta en este post.

1. Sobre la “crisis” actual me gustaría daros mi punto de vista. Para empezar a priori la crisis en los vehículos de titularización de activos de hipotecas de alto riesgo en los EEUU, por si sola, me preocuparía más bien poco. Entiendo que está afecta directamente a entidades financieras que han captado este tipo de activo y a fondos de inversión y hedge funds que han invertido comprando activos basados en estos tipos de hipotecas. Dicho esto más preocupante puede ser el efecto mimético que puede tener sobre otra clase de activos titularizados como pueden ser las deudas sobre operaciones corporativas.

A pesar que de momento ninguna empresa bajo un buy out haya tenido problemas financieros, los inversores le pueden haber visto las orejas al lobo y me preocupa que todo lo que huela a riesgo despierte la aversión de los inversores. Esto provocaría que a las entidades financieras no pudiesen colocar a terceros el apalancamiento financiero que otorgan para realizar operaciones corporativas y al no poderlas apalancar tanto empezarán a bajar los precios de las transacciones. Esto pondría fin a la época que hemos vivido en los últimos año de inflación en los múltiplos pagados por las empresas y esto podría afectar a las empresas cotizadas.

En este escenario, probablemente sufrirían todas las empresas cotizadas, a mi me parecería especialmente peligroso tener acciones de empresas con crecimientos moderados que esten cotizando a más de 10 veces su Ebitda y que reflejaban estos precios debido a que se especulaba con que podrían sufrir una operación corporativa. Creo que las eléctricas serían un buen ejemplo. Mas que hablar de un sector en general deberíamos analizar empresa por empresa. Por ejemplo para mi Clínica Baviera a 15 veces su Ebitda no tiene sentido. Cuidado también con las empresas con altos niveles de endeudamiento.

2. En cuanto a la cartera Gurú no tenemos ninguna empresa cotizando a múltiplos exagerados. Nuestra preocupación viene más de la mano del más que posible fin del ciclo inmobiliario expansivo en España. Nuestra principal preocupación es Uralita (50% de las ventas en España y ligada al ciclo constructor), aunque de momento sus resultados no han dado síntomas de flaqueza, ayer vendimos a unos 6,40 euros el 10% de la posición que teníamos en el valor. Del resto de acciones quizás nos preocupe algo nuestra posición en Banco Popular. En estos casos no nos preocupa el tema de la crisis hipotecaria en los EEUU sino el cambio de ciclo inmobiliario en España.

Porsche, no me preocupa lo más mínimo, valorada a 5 veces su Ebitda, es una inversión que mantendremos cómo mínimo hasta el 2009 cuando salga al mercado el nuevo modelo de coupe.

Impregilo: En esta empresa hemos visto como se esfumaba una revalorización del 50%. Sin embargo es una constructora de infraestructuras italiana que entendemos que esta correctamente valorada y la caída ha vendido porque un tribunal de Nápoles le ha impuesto una sanción de 750 millones de euros que está recurrida al tribunal de casación. Aquí la evolución depende de un tema judicial aunque el peor escenario entendemos que ya lo ha descontado.

Sanofi: La farmacéutica en cuanto a negocio defensivo es el que encontramos está más alejado de una posible relación con la crisis de las subprime.

USG: Aquí ya nos hemos comido el marrón del cambio de ciclo inmobiliario en los EEUU, entramos antes de tiempo, pero cometido el error ahora toca esperar un par de años a que el mercado se recupere, ya teníamos claro que era una inversión a 3-5 años.

Sovereign: Aquí estamos a la espera a que el Santander se decida a comprarlo, es una posición especulativa pero con un peso mínimo en la cartera. Esperaremos y es posible que en el caso de que la acción caiga más aumentemos algo la posición.

Altadis: Bajo la OPA de Imperial, esperar a que nos paguen los 50 euros por acción.

Adolfo Domínguez: Valorada en unas 6,5 veces su Ebitda, entendemos que es un buen precio con suficiente márgen de seguridad. Aunque los resultados del segundo trimestre que acaba de publicar no son muy alentadores.

Dicho todo esto, para mi la fiesta bursátil de los últimos años se acabará realmente en el caso de que empiecen a saltar los profit warnings de las empresas. Mientras, con un poco de suerte todo quedará en una tormenta de verando, pero sin olvidar que tenemos en la bolsa muchas empresas sobrevaloradas.

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3 comentarios

  1.    Responder

    Aunque Porsche me parece una apuesta casi segura, y el lanzamiento del Panamera les puede dar un espaldarazo, al menos en España seria interesante estudiar el ratio de Cayennes vendido al gremio inmobiliario…

    Por cierto, por si interesan hace unos dias, creo que en una Fortune, habia un articulo sobre Porsche, comparandolo con VW (de la que tiene un buen pico en %) y de los margenes de beneficios que tiene.

  2.    Responder

    Corsaria, estoy totalmente de acuerdo contigo. En cuanto a Porsche y las medidas anticontaminantes, el tema podría dar para un post, resumiendo aunque Porsche tiene en cartera unos modelos de coches que son de los más contaminantes que existen en el mercado, al disponer sus modelos de unos mayores margenes de beneficios no sólo en términos porcentuales sino también absolutos tiene a priori capacidad de sobra para o bien absorver el sobre coste o incluso trasladarlo a sus clientes. Me invento ahora las cifras porque no las tengo a mano pero si a Porsche le puede costar entre 1.500 y 2.000 euros por vehículo adaptarlo a la nueva normativa y el valor de un Porsche es de unos 60.000 euros con unos 20.000 euros de margen de beneficios, le es relativamente sencillo absorver o trasladar el sobrecoste. También inventándome las cifras, pero por allí iban los tiros, si un Twingo, que contamina mucho menos, le cuesta 400 euros adaptarse a la nueva normativa, y el margen de beneficios por coche es de 400-600 euros sobre un precio de venta de 12.000, sencillamente o bien se le come el margen de beneficios del fabricante o bien intenta trasladar el sobrecoste al cliente, pero en este caso puede resultar más complicado ya que el segmento es más competitivo. En resumen que la nueva normativa prevista por la UE, aunque resulte paradójico, perjudica mucho más a los fabricantes de coches pequeños menos contaminantes que a los fabricantes de coches grandes.

  3.    Responder

    Muchas empresas se verán de rebote afectadas por el tema del ladrillo. ¿Por qué? Porque tienen intereses directos o indirectos en ese sector. Algunas están endeudadas y los recursos que tienen para responder por esa deuda es en parte en forma ladrillos. Por tanto habrá que andar con mucho ojo ante las excesivamente endeudadas… 😉

    En cuanto a Porsche habrá que ver de que forma le pudieran afectar las medidas anticontaminantes para vehículos en algunos países. 🙂

    Pienso que la crisis “ladrillera” pudiera hacer que muchos inversores se volcasen en otros sectores, por tanto esta llegada de dinero fresco haría crecer una ‘burbujita’ en otro lado. La ley de los vasos comunicantes… xD


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