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Telefónica ha presentado unos resultados de 2011 con un leve incremento de sus ingresos y con casi la mitad del beneficio neto generado en 2010.

La evolución de la compañía ha venido marcada por el ajuste de la plantilla (ERE) por el que se prevé que salgan 6.500 trabajadores.

Resultados Telefónica:

A continuación voy a destacar los puntos positivos y negativos que veo en sus cuentas.

Puntos positivos:

  • Crece en ingresos un 3,5% hasta los 62.837 millones de euros. A pesar de las dificultades económicas que vive la economía mundial, Telefónica mantiene un moderado crecimiento en ingresos de manera global.
  • Latinoamérica es el motor de sus cuentas. Su facturación ha crecido un 13,5% en 2011.
  • El flujo de caja libre está en máximos, habiendo crecido un 9,5% en 2011, situándose en los 9.270 millones de euros.
  • La retribución al accionista sigue en niveles bastante altos. A pesar del cambio y reducción del dividendo en efectivo presentado el pasado mes de diciembre, Telefónica retribuirá al accionista con 1,5 euros por acción en 2012. Este 1,5 euros se dividirá en dos partes: un dividendo en efectivo por un importe de 1,3 euros por acción y un plan de recompra de acciones por un importe de 0,2 euros por acción.
  • La deuda financiera se mantiene en unos niveles aceptables. El ratio Deuda Neta / OIBDA (2012) se prevé que se sitúe en 2,35 veces. En 2011, con el OIBDA ajustado por lo gastos de la reestructuración de la plantilla, el ratio está en 2,48 veces.

Puntos negativos:

  • España sigue cayendo con fuerza. La cifra de negocio cae un 7,6%. El OIBDA cae un 40,5% debida en gran medida por los gastos correspondientes al ajuste de la plantilla (ERE). En términos subyacentes, la caída del OIBDA ha sido del 11,6%.
  • Europa tampoco crece en ingresos. Aunque la caída es menor a la registrada en España, los ingresos cayeron un 1,3%.
  • Beneficio Neto cae un 46,9% en 2011 hasta los 5.403 millones de euros. Esta caída viene explicada entre otros motivos por los gastos del ERE y por el impacto positivo que se creó en 2010 con la compra de Vivo.
  • La caída de márgenes ha sido importante. El OIBDA cae un 21,6%, lo que en términos de margen sobre ventas pasa del 42,4% al 32,2%.
  • El flujo de caja libre pasa a negativo tras el pago de dividendos y pagos netos por inversiones financieras. Por tanto el flujo de caja libre después de dividendos se sitúa en – 2.334 millones de euros.

Conclusión:

Por lo tanto estamos ante una compañía que está en un proceso de cambio muy importante. Tanto por el ajuste de la plantilla como por la evolución de su negocio. Geográficamente, Latinoamérica es el motor de la compañía. Europa y en concreto España son la otra cara de la moneda.

Es un compañía que genera un altísimo flujo de caja libre que utiliza en su totalidad para remunerar al accionista y para aumentar sus niveles de solvencia financiera y flexibilidad estratégica.

Mantiene una retribución al accionista muy alta. Sobre los precios a los que cotiza hoy viernes la acción de Telefónica, esta retribución supone más del 11% anual. Sin duda una cifra a tener muy en cuenta.

Valoración de la compañía

Con 4.564 millones de acciones, la capitalización bursátil de Telefónica es de 58.876 millones de euros con la acción a 12,9 euros.

Su Deuda Financiera Neta a 2011 es de 56.304 millones de euros.

Por lo tanto, el Valor Empresa de Telefónica es de 115.180 millones de euros.

Si lo comparamos con el OIBDA de 2011 (20.210 mill. €) tenemos un ratio VE / OIBDA de 5,7 veces y un PER de 11 veces. Si lo comparamos con el OIBDA ajustado por los gastos de reestructuración (OIBDA ajustado: 22.697 mill. €), el ratio VE / OIBDA ajustado es de 5,1 veces.

Con estos datos creo que Telefónica cotiza a un precio razonable. Para 2012 no se esperan grandes cambios por lo que estos ratios serían similares para este año.

Lo que veo muy positivo es la rentabilidad por dividendo. Si mantienen el nivel fijado el pasado mes de diciembre, o incluso haciendo caer este dividendo algo, estamos hablando de obtener una rentabilidad por dividendo por el entorno del 10%. Pienso que aunque la acción no te vaya a dar grandes alegrías, este rentabilidad hay que tenerla muy en cuenta.

  1. Mucho me temo que el análisis es del todo incorrecto. No voy a entrar en detalles para no marearle, pero no "normalizar" una enajenación de activos de 1850 Millones de euros me parece muy poco apropiado, y calcular el Cash Flow Libre sin empezar por el beneficio neto me parece otra incorrección. Sobrevalora a Telefónica, pues el Cash Flow operativo real no son ni mucho menos esos 9200 Millones de euros aprox, si no una cantidad más cercana a 7.000 Millones de euros. A estos precios de 13 € aprox Tef está ligeramente cara y su cotización oscilará muy probablemente entre los 11 y los 14 euros este años.

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