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Yahoo! ¿Sobrevalorada? ¿A que esperan los inversores? (Parte 2).

En el  artículo anterior  “Yahoo! ,el primer “Venture Capital” del Nasdaq” se analizó la  primera de las tres partes  de la valuación sobre la compañía , en donde se realizó un profundo análisis cualitativo  y destacamos sus principales virtudes y decadencias.

En esta segunda parte adoptaremos los supuestos cualitativos y los indexaremos en nuestro escenario base para realizar  la valuación. Yahoo se compone principalmente de Yahoo USA en un 100%, y posee  participaciones de Yahoo Japan en un 35% y de Alibaba en un 16,3 %. Por lo tanto se analizará a cada compañía individualmente para posteriormente obtener cual es el verdadero valor de la tecnológica.

En primer lugar dedicaremos nuestro análisis a la China de Jack Ma, Alibaba. Como supuestos adoptados en esta valuación suponemos un crecimiento de sus ventas en un 20 % anual para los primeros 5 años , y como todo no puede ser de color de rosa suponemos que a partir del sexto año el crecimiento de las ventas ira en descenso hasta llegar a una perpetuidad del 2,41 % debido a que el modelo de Alibaba con el tiempo será copiado por los competidores y se enfrentará a una competencia más amplia por lo que sus márgenes de crecimiento se verán reducidos. Además suponemos que la compañía mantendrá una política constante de reinversión de sus utilidades “Sales to capital” de un 2x  el cual es un dato de comparables de la industria. En la siguiente tabla expresamos otros datos relevantes en esta valuación:

 

WaacAli                                                                                           

Como  se puede observar el “Beta Equity” es de 1,079 el cual se ha extraído a partir de comparables de su sector, el “Ke” costo del Equity ó la rentabilidad esperada por los accionistas  sobre el activo es del 8,42% el cual tiene implícito el riesgo de su poca diversificación de los ingresos en el cual más del 90 %  provienen de China, respecto al “Kd” ó el costo que representa su deuda es del 3 % lo que nos representa un costo total de capital o “Wacc” del 8,57 %

A partir de estos datos comenzamos la proyección de 10 años y obtenemos los siguientes resultados:

Balanceali

Resumen Ali

Tras la proyección de 10 años llegamos a que tenemos que la suma del valor presente de los flujos de caja y de su valor terminal descontados al “Wacc” nos arroja un valor de 96.400,62 MM de Usd. Por lo que estamos ante un gigante de generar caja en el que cuando le sumamos el dinero ingresado a partir de la oferta pública, su caja,  y sus participaciones en otras compañías como Weibo o UCweb entre otras y le restamos el valor de su deuda en el mercado además del derecho de opciones que tiene emitidas la compañía nos encontramos que  posee una capitalización de mercado de 120.482,88 MM de Usd , por lo que nos daría un precio por acción de 49, 36 Usd, si ¡Sorpresa! Alibaba estaría cotizando con una sobrevaloración de más de un 79 % respecto a su precio intrínseco.

Analizando a Yahoo Japan suponemos un  crecimiento de sus ventas de un 4 % en el que irán descendiendo con los años hasta llegar 2,60 % en perpetuidad debido a que las ventas de Yahoo Japan en el sudeste asiático crecen a un ritmo constante pero moderado. Además también optamos por un “Sales to capital “ del 2x por lo que la reinversión de sus utilidades con los años será constante. A través de los siguientes datos obtenemos:

waccjapan

 

JAPANyahoobalanc

 

Resumen Japan

En este caso vemos  que la compañía del sol naciente  tiene un valor de equity de  19635,30 MM  de Usd y que su acción esta sobrevalorizada en un 24% según su valor intrínseco el cual debería ser de 3,45 Usd.

Como última valuación fundamental valoraremos a Yahoo USA en la cual suponemos unos crecimientos en sus ventas del 1 % para los próximos 5 años debido a que como argumentamos en el artículo anterior su modelo está en proceso de agotamiento en el corto plazo y este cambiará en un medio-largo plazo por el cual sus ventas aumentarán hasta llegar al 2,75 % en perpetuidad. También como se hizo en los dos casos anteriores suponemos una tasa de reinversión “Sales to capital “ de 2x, basándonos en la tendencia de comparables de la industria. A través de los siguientes datos obtenemos :

Wacc yahoo

 

balance yahoo

resumen Yahoo

Como pueden observar Yahoo USA solo por su verdadero negocio operativo debería poseer una cotización de 6,33 Usd y como mencionaba en el articulo anterior “la acción de Yahoo es un activo que se mueve más por la volatilidad de sus participaciones minoritarias , que por el propio flujo de caja que puede generar la empresa”.

Ahora bien ¿ Cual es el verdadero Valor de Yahoo incluyendo sus participaciones ?

verdadera 2

Así es Yahoo estaría cotizando alrededor de 2 ,dolares por encima de su precio intrínseco o lo que es lo mismo un 6,64 % por encima del cual debería ser su precio teórico. ¿Podemos decir que Yahoo esta cotizando a un precio caro? Si miramos a la competencia obtendríamos los siguientes datos :

Ratios

Como se puede observar en la tabla de ratios y haciendo una valuación relativa  Yahoo presentaría un “PER” de 34,83 y estaría en un valor intermedio respecto a sus comparables,claramente no tiene un “PER” de 29,84 como Google pero tampoco el excesivo “PER” de Aol  la cual podría ser la comparable más cercana a Yahoo. Respecto al “P/S”  o Precio Acción /Ventas si que podríamos decir que esta en niveles alto pero esto es debido a lo mencionado respecto a que el negocio operativo de Yahoo está completamente estancado y su valorización solo es abultada por sus participaciones minoritarias, por lo que este indicador no sería representativo.Destacando el “P/B” o Precio de acción respecto del valor libro o contable de la compañía en este caso alcanzaría un 3,21 por lo que si lo comparamos estaría en niveles relativamente bajos.

En conclusión Yahoo debería estar cotizando en niveles de los 38,21  Usd pero debido a el estado actual de los mercados y las abultadas cotizaciones de sus comparables y un entorno macroeconómico que favorece la renta variable vemos que hay valores como es el caso de Alibaba o Yahoo Japan que están por encima de su valor teórico.Claramente que si el valor esta cotizando entorno a los 40 Usd  es por que los inversores están a la espera de que haya movimientos estrátegicos a corto plazo desde Silicon Valley ¿ Cuales seran estos movimientos ? ¿ Adquisiciones? ¿ Dividendos? ¿ Recompra de acciones? lo analizaremos en la tercera parte y próximo articulo , ya sabeis  no os lo perdáis en el “Coyote de Silicon Valley”.

 Via 

Leer Parte 1 ” Yahoo el primer Venture Capital del Nasdaq

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6 comentarios

  1.    Responder

    Tesis larga: YHOO core EBITDA 5-6x + Alibaba + YHOO JP + Cash Overseas + sinergias fiscales desde HK = $50+
    La tesis corta se basa en 1) declino del core (conocido y esperado) y 2) sobrevaloración de BABA.
    BABA está ópticamente claramente cara, pero lo que estimas que ganará dentro de 5 años es lo que espera Wall Street que gane en 2-3. Más que cifras y DCF, debieras atacar el modelo y las razones que van a hacer que no alcance estimaciones en 2-3 años, y que sí las alcance en 5.

    PD: no me gustaría estar corto de algo con tantos catalizadores.

    1.    Responder

      Como he argumentado en el artículo Alibaba se enfrentará a que su modelo de negocios sea copiado en el Mediano- Largo plazo es por ello que a partir del 5 año sus crecimientos se estabilizan y convergen a la media de la industria,Cualitativamente lo que digo es lo que después llevo a cifras en los DCF . No seamos irrealistas Alibaba no va crecer durante 10 años a una tasa del 20% anual , sabemos que cuando una industria crece aparecen competidores y el beneficio a largo plazo en esta área se terminará estabilizando entorno a 0 , es microeconomía de primer año.Después si Alibaba termina diferenciandose y entrando en otros modelos de negocios que lo hagan volver a la senda de crecimiento eso dependera de su management y ahí claramente que cambiarán mis proyecciones, pero a día de hoy lo que hay es este modelo de negocios.¿Quienes serán estos competidores? y claramente veremos como Rakuten, Ebay no se quedarán de brazos cruzados esperando que la compañia china se lleve todo “market share” además de otros nuevos competidores que irán apareciendo con los años.

      1.    Responder

        La Microeconomía de 1ero puede hacerte rico y hasta los sueños pueden cumplirse, fíjate que GOOG y AMZN (retailer en Internet, lo menos creativo del universo virtual) llevan +35% y +29% en ventas 2004-2014E, respectivamente.

        Alibaba, vista desde Occidente, es mucho menos temible que vista desde Asia, donde es un standard. Si con $10B de IC puedes hacerle la competencia a Alibaba, no se a qué está esperando los competidores… Pero oye, quizá es que no puede. (Y no he hablado de si está cara/barata si va a subir/bajar). Te recomiendo que hables con el IR, humildemente y de buena fe, creo que te falta mucha información para tirar un DCF de Alibaba.

  2.    Responder

    Interesante analisis, pero creo que te has olvidado de la caja de Yahoo ~$7bn, por lo cual la conclusion seria erronea.

    1.    Responder

      Si te referías a la venta de su participación de Alibaba , había omitido el dato, pero ya esta incorporado, Un saludo.

    2.    Responder

      La caja de Yahoo ya está incorporada como “Cash” = 4.311MM de Usd (Tabla 3 de Valuacion Yahoo Usa) que sería la cifra que quedaría en caja después de impuestos. Por lo que la el Valor del Equity daría como dio en la tabla 6.294,43 y la acción un precio teórico de 6,33 Usd.Las conclusiones bajo este modelo están correctas. Un Saludo


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